中再资环(600217)：业绩符合预期 盘活资产竞争力再提升

事件：

    公司发布2018 年年报。报告期，公司实现营收31.36 亿元，归母净利润3.16 亿元，追溯调整后分别同比增长14.61%和31.58%，符合预期。

    投资要点：

    废电器拆解量下滑，工业废弃物增长明显。报告期，废电拆解物销售量下滑10.17%，公司废电拆解营收为23.33 亿元，同比下滑0.22%；工业废弃物销售量同比增长22.31%，其实现营收8.03 亿元，同比增长101.66%。由于材料、人工、制造费用均有所增加，公司毛利率较上年下滑12 个百分点。加大销售力度，减值大幅降低。公司2018 年末存货较2017 年末下滑43.55%，存货跌价准备减少，因此公司资产减值损失同比下滑59%。最终公司实现归母净利润3.16 亿元，同比增长31.58%，增速高于营业收入。

    固废进口限制，国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实，固体废物进口管理制度改革力度加大，我国固体废物进口的品种与数量减少，国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加，大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度，同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务，共募集5.40 亿元，提高资金周转率，公司流动资金紧张的局面有所改善。

    空间广阔，内生增长，收购补贴名录企业，龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020 年可达328 亿/年。截止2018 年12 月31 日，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109 家，公司10 家子（孙）公司均在其中。2017 年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业，2018 年100%现金收购中再生环境，公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。同时中再环服2018年、2019 年和2020 年承诺扣非后归母净利润分别不低于4662 万元、7055 万元和8,576万元。

    投资评级与估值：我们维持2019 ~2020 年预测净利润4.15、5.01 亿元不变，新增2021年预测净利润6.01 亿，对应19 年PE 估值23 倍。我们认为公司作为WEEE 细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，当前资源整合正在进行，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。