国电电力(600795):2018年业绩符合预期 新资产有望增厚利润

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-04-17

2018 年盈利处于公司指引上限,符合市场预期

    国电电力公布2018 年业绩并召开业绩会:营业收入655 亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7 亿元,同比下滑38%,符合我们和市场的预期,位于公司业绩快报指引范围的上限。分季度看,四季度归母净利润亏损12.6 亿元(去年同期:亏损2.1 亿元)。

    发展趋势

    水、风电带动2018 年收入增长,但资产减值和燃料成本拖累业绩表现。2018 年,在水、风电利用小时数分别同比提升4%、7%的情况下,公司营业收入同比实现增长9.5%。但公司2018 年归母净利润同比显著下滑38%,主要受35 亿资产减值损失拖累。拨备内容主要包括:1)受控煤政策影响,新疆库车、江苏谏壁部分机组关停;2)英力特煤矿年内申请破产,相应计提减值;3)对部分前期项目进行核销。此外,火电单位燃料成本同比抬升6%,高于预期,或与新疆地区煤价上涨较快有关(2018 年新疆电煤指数同比+15%)。

    2019 年市场电有望延续去年的收窄态势。2018 年,公司市场电占比达到43%,折价3.3 分,同比缩窄1.3 分。其中,火电市场电折价为2.3 分。从1Q19 情况来看,今年公司市场电折价有望进一步同比缩窄。

    与神华合资公司资产交割完成,2019 年装机大幅增加。据业绩会披露,今年1 月31 日,公司与神华组建的合资公司已完成资产交割,并将在国电电力层面实现并表。交割后,公司控股装机会大幅增加55%至8,586 万千瓦。目前整合仍在进行,公司将在一季报中披露具体资产及财务信息。

    盈利预测

    考虑到公司业绩符合预期,我们维持2019/20e 每股盈利预测。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年11.6/11.2 倍P/E。我们认为2019 年煤价仍将维持下行趋势,维持公司推荐评级,目标价3.05 元,对应19/20 年12.6/12.1 倍P/E,对比当前股价有9%上行空间。

    风险

    电力需求不及预期,煤价高于预期。