中衡设计(603017)：设计业务高增长 持股UCLOUD或受益科创

1. 投资事件

    公司公告2018 年年度报告。2018 年，公司实现营业收入18.66 亿元，同比增长28.32%。实现归母净利润1.68 亿元，同比增长11.74%。

    2. 分析判断

    业绩符合预期，设计咨询业务增长较快。2018 年，公司实现营业收入18.66 亿元，同比增长28.32%。其中，设计咨询业务完成营业收入8.82 亿元，占公司总营业收入的47.27%，同比增长41.86%，主要系设计合同额大幅度增加所致；工程总承包业务完成营业收入7.08 亿元，占公司总营业收入的37.94%，同比增长11.17%；工程监理与项目管理业务完成营业收入1.79 亿元，占公司总营业收入的9.59%，同比增长31.67%，主要系公司合并浙江咨询全年数据所致；招标代理及咨询完成营业收入0.72 亿元，占公司总营业收入的3.85%。报告期内公司实现归母净利润1.68 亿元，同比增长11.74%。实现扣非净利润1.62 亿元，同比增长14.20%。公司实现经营活动现金流量净额0.89 亿元，同比减少0.91 亿元。EPS 为0.62 元/股，同比增加0.07 元/股。

    毛利率有所上升，期间费用率略微减少。2018 年公司毛利率为25.11%，同比增加0.46pct。公司净利率为9.60%，同比减少1.57pct。加权净资产收益率为9.70%，同比增加0.37pct。2018 年公司期间费用率为11.89%，同比减少0.12pct。其中，管理费用率为11.92%，同比减少0.17pct；财务费用率为-0.03%，同比增加0.04pct；销售费用率为0.00%。此外，公司研发支出为0.84 亿元，同比增长54.59%，主要系卓创设计、公司本部及各子公司加大了研发投入所致。

    外延推进全国布局，间接入股Ucloud 有望受益科创。公司积极贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略，积极开展投资并购活合作动，借助资本市场带来的优势条件，完成收购中衡卓创100%股权，华造设计69.13%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权并购合作框架协议》完成合资设立联衡规划，增持入股VR 企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司（Ucloud），推动公司在全国范围内的战略布局。

    Ucloud 是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud 提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务，私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等；私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等；混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN 网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud 已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018 年上半年Ucloud 在国内公有云市场排名第六。

    Ucloud 申报科创板上市已被上交所受理。2018 年实现营业收入11.87 亿元，同比增长41.39%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长4.54%。实现扣非净利润0.83 亿元，同增长53.61%。目前，Ucloud 已经申报科创板上市，且已经被上交所受理。截至2019 年4 月1 日，Ucloud 前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业（有限合伙）持股10.18%。

    苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）是苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业（有限合伙）的股东

    中衡设计集团是苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）的股东之一。若Ucloud 成功登陆科创板，有望借助资本市场的融资优势发展壮大，中衡设计作为Ucloud 间接股东，有望分享Ucloud 成长带来的红利

    3. 财务简析

    公司自2013 年来营业收入稳健提升，2018 年公司营业收入同比增长28.32%。公司2018年归母净利润同比增长11.74%。

    公司过去八个季度单季度营业收入增速较为稳健，2018Q4 营收增速32.46%。公司2018Q4归母净利润增速28.57%,增速较去年同期提升23.57pct。

    2016-2018 年公司期间费用率有所下降。2015 年以来，公司毛利率和净利润较为稳健。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.86/1.08/1.14 元/股，对应动态市盈率分别为17/14/13倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期; 外延不及预期。