科沃斯(603486)深度研究报告：从痛点到痒点 扫地机器人加速渗透 行业巨头归属哪家?

投资逻辑

    扫地机器人作为一个成长中的新兴产品，具备极具成长韧性的电子消费品特征：高行业增长（30%）、高毛利率（50%）、高ROE（35%）、高线上销售比重（约七成）、高市场集中度（线上CR2 达到70%）。从产品入市到成长渗透，扫地机器人的算法以及传感器的技术升级、清洁功能的渐进式更新叠加智能化、物联网和大数据应用，都将会推动扫地机器人从单一的清洁型小家电向家庭智能终端机器人的方向发展。

    行业空间和成长逻辑：1）从增速和绝对值来看，中国扫地机器人市场都将超越美国成为最重要的市场。2）未来中国扫地机器人市场的产品渗透和空间增长将会是中国本土企业的天下。3）国内市场科沃斯保持行业绝对优势地位，小米抢占外资品牌的市场份额。4）事物和产品的发展不是一蹴而就，技术、算法的升级推动扫地机器人从消费痒点到痛点的进阶。

    公司核心竞争力：研发——1）从核心技术掌握应用到产品分布种类，科沃斯的产品SKU 最为全。2）智能化+物联网入口——扫地机器人智能化代表着产品未来技术的革新方向。3）产品——纵（产品进化）横（品类丰富）发展，服务机器人占比六成以上，量价提升逻辑不断兑现。4）品牌和价格策略——品牌对于扫地机器人是最重要的分发入口，市占的变化也向头部品牌倾斜，新进入者的品牌门槛逐步提升。5）渠道—国内依赖线上销售渠道维持高毛利率，海外以高性价比战略拓展线上零售市场。6）盈利能力——营收和利润增速维持五年CAGR20%以上，资金周转速度加快。

    盈利预测

    预计 2018 -2020 年公司主营业务收入将会达到59.27/77.08/101.03 亿元， 实现归母净利润5.5/6.8/8.9 亿元， 增速分别为47%/23%/31%,EPS1.38/1.7/2.23 元/股，对应目前股价的PE 为39/32/24X。由于公司兼具家电类及服务机器人公司属性，给予2019 年50 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行导致市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险；技术研发不足风险；税收政策变化风险；19 年5 月28 日公司存在首发原股东限售股份解禁风险；公司18 年的存货大幅增加，或增加存货的跌价准备。