长青股份(002391)季报点评:Q1小幅增长 供给端变化有望带动产品价格上行

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-04-17

2019Q1 净利同比增7%

    长青股份于4 月16 日发布2019 年一季报,公司实现营业收入7.43 亿元,同比增长14.8%,净利润0.71 亿元,同比增长7.2%,业绩符合预期。按照3.59 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.20 元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.11/1.39/1.54 元,维持“增持”评级。

    小品种农药价格上行带动业绩增长,期间费用率有所下降

    报告期内,国内农药市场景气整体下行,大品种农药价格多数高位回落,而部分小品种仍保持较好的市场需求。据中农立华,公司主产品吡虫啉/啶虫脒一季度均价为17.4/17.8 万元/吨,同比分别下滑18%/19%;但烯草酮/ 丁醚脲/ 三环唑/ 氟环唑均价同比分别上涨8%/18%/14%/27%至18.8/8.9/15.3/74.6 万元/吨,部分抵消主产品价格下行影响。2019Q1 公司综合毛利率同比下降3.2pct 至24.9%,期间费用率同比下降2.1pct 至11.4% , 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别下降0.6/1.3/0.3pct 至2.7%/7.3%/1.4%。

    安全生产严查,农药供给端存收缩预期

    据中农立华,截至4 月中旬吡虫啉/烯草酮/氟磺胺草醚/三环唑价格分别为16.0/16.8/12.2/8.8 万元/吨,较年初下滑11%/16%/5%/2%,随响水爆炸事故影响逐步发酵,近期上述产品价格已止跌企稳。目前全国性的安全检查已导致农药及中间体厂家停限产增多,其中苏北地区响水、滨海等园区仍处于整体停产状态,农药供给端收缩显著,市场货源逐步趋紧,旺季来临背景下,产品价格上涨预期较强,公司预计受益程度较高。

    可转债项目有望助力业绩长期增长

    公司于2019 年4 月发行可转债募集资金8.93 亿元,以南通长青为主体建设“年产6000 吨麦草畏”、“年产3500 吨草铵膦”等6 个项目。上述项目合计涉及1.91 万吨农药原药及相关原料,公司预计项目建设期均为1 年,投产期为2 年,完全达产后预计可合计贡献营收15.46 亿元,净利润2.01亿元。募投项目的后续实施有利于丰富产品品种,提高现有产品市占率,进一步增强公司行业竞争力。

    维持“增持”评级

    考虑到吡虫啉价格下滑,我们下调公司2019 年净利润预测至4.0 亿元(原值4.3 亿元),维持对2020/2021 年净利润5.0/5.5 亿元的预测,对应EPS分别为1.11/1.39/1.54 元,基于可比公司估值水平(2019 年平均15 倍PE),考虑可转债项目成长性,给予公司2019 年15-17 倍PE,对应目标价16.65-18.87 元(原值14.52-16.94 元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。