国电电力(600795)2018年年报点评：资产减值拖累业绩 重组落地规模扩张

事件：

    国电电力发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入655 亿元，同比增长9.5%；归母净利润13.7 亿元，同比下滑38.4%；EPS 0.06 元。公司发布分红预案，拟每股现金分红0.04 元（含税）。

    点评：

    电量电价同比增长，煤价高位运行：

    受益于装机增长叠加下游用电需求向好，公司2018 年发电量2132 亿千瓦时，同比增长5.5%。分季度看，公司2018Q4 发电量550 亿千瓦时，同比增长7.0%。受电价调整拖尾效应和市场化电量扩张等综合影响，公司2018年平均上网电价0.338 元/千瓦时，同比小幅增长0.008 元/千瓦时。2018 年公司煤价仍维持高位运行，公司2018年入炉标煤单价610元/吨，同比增长4.1%。公司2018 年毛利122 亿元，同比增长19.6%；毛利率18.6%，同比提升1.6个百分点。

    资产减值损失影响业绩：

    受火电机组关停、宁夏英力特煤业破产清算等因素影响，公司2018 年计提坏账、长期股权投资、固定资产等资产减值损失35.1 亿元，其中2018Q4计提金额32.4 亿元。受资产减值损失等因素拖累，公司2018Q4 归母净利润-12.6 亿元，同比增亏10.6亿元；公司2018年全年归母净利润同比下滑38.4%，与前三季度相比业绩增速由正转负（公司2018 年前三季度业绩同比增长8.3%）。

    合资公司成立，重组方案落地：

    继2018 年3 月公司与中国神华共同组建合资公司的重大资产重组方案通过股东大会决策后，2019 年1 月31 日，双方组建的合资公司—北京国电电力有限公司完成工商注册和资产交割，公司控股装机增长至8586 万千瓦，较2018 年底增加3055 万千瓦（增幅55.2%）。此外，合资公司的成立有望形成煤电产业链上下游协同效应。

    盈利预测与投资评级：

    由于合资公司近期财务数据尚未披露，我们暂不考虑合资公司成立对公司业绩的影响。根据公司电量、煤价等因素变化，上调2019、2020 年的预测归母净利润分别至44.6、51.7 亿元（调整前分别为39.1、43.2 亿元），新增2021年的预测归母净利润为57.6 亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.23、0.26、0.29 元，当前股价对应PE 分别为12、10、10 倍，对应PB 分别为1.0、1.0、0.9 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：

    动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，来水不及预期，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。