荣盛石化(002493)年报点评报告：费用拖累18年业绩 浙石化转向生产准备阶段

营收录得增长，利润同比下滑

    公司公布2018 年年报，报告期内实现营业总收入914.25 亿元，同比+26.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.08 亿元，同比-20.29%，具体到各季度，Q1-Q4 分别实现归母净利润6.36/4.78/6.55/-1.61 亿，Q4原油价格呈现单边快速下行，全行业盈利被动式下滑，公司存货跌价损失计提0.60 亿。

    主营业务经营情况尚可，财务费用增加拖累业绩

    中金石化方面，报告期内实现营业收入191.5 亿，净利润9.0 亿（2017 年净利润10.2 亿），18H1/H2 净利润分别为7.0/2.0 亿，18H2 盈利下滑是中金石化利润不及预期的主要原因；PTA 方面，报告期内逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入295/370/224 亿，净利润4.6/6.5/4.6 亿，公司参控股PTA 产能1350 万吨，按90%产能利用率估算PTA 吨净利129元/吨，低于恒力PTA 吨净利（339 元/吨），展望2019 年，国内PTA 供给端增量相当有限，需求增量仍在，PTA 市场供需有望进一步收紧，预计PTA利润水平有望高于2018 年水平；长丝方面，报告期内盛元化纤实现营业收入53.2 亿，净利润1.3 亿，估算吨净利102 元/吨。

    费用方面，报告期内公司销售费用7.4 亿，同比+45.5%，主要原因系运输保险费用增加；管理费用3.4 亿，略有增长；财务费用高达13.3 亿，同比大幅增长204%，主要原因系18 年汇兑损失2.55 亿，而17 年实现汇兑正收益4.65 亿，18 是公司投资大年，浙石化项目推进贷款增加，报告期内公司利息支出高达10.8 亿（17 年利息支出9.1 亿），较大程度上拖累业绩。

    公司发布2019 年1 季度业绩指引，预计归属于上市公司股东的净利润5.7-7.0 亿，同比增长-10-10%。

    浙石化项目安装工作基本完成，逐步转向试生产准备

    据年报披露，公司在建工程金额589 亿，18Q3 在建工程金额419 亿，18Q4在建工程单季新增170 亿，主要系本期浙石化炼化项目在建增加，截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。

    公司盈利预测、估值及投资评级

    浙石化项目涉及面广、建设复杂、配套项目多，公司克服种种困难取得较为理想的进度。假设19/20/21 年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%，19/20/21 年可分别实现净利润42.2/78.6/89.1 亿，对应当前股价PE 分别为19.8/10.6/9.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：涤纶长丝及PTA 盈利下滑；炼化项目盈利不及预期的风险