王府井(600859):18年主业稳步增长 19年收入增速指引显著提速

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2019-04-17

公司发布18 年报:①18 全年:实现营收267.11 亿元/+2.38%,归母净利12.01亿元/+66.95%,扣非后归母净利10.65 亿元/+42.02%,扣非利润快速增长主要系18Q1 的1.30 亿元等利息收入所致。若财务费用同比持平,18 年主业业绩增速估测在17~19%左右;②18 年Q4:实现营收75.13 亿元/+2.68%,归母净利2.13 亿元/+8.75%,扣非后归母净利1.17 亿元/+26.03%。③19 年指引:公司计划19 年实现营收286 亿元/+7.07%,并继续围绕成本与效益,提质增效。

    奥莱带动主业现收入稳步增长,百货业态转型稳步推进。目前公司共运营51 家连锁门店,销售网络覆盖全国21 个省市自治区,31 个城市。2018 年商品零售主业的收入249.23 亿元/YoY+1.07%,毛利率16.51%/YoY-0.05%。主要受公司业态转型变革、线上自建零售渠道高速增长、公司门店创新转型及百货业态转型调整等因素推动。1)分业态来看:百货及购物中心业态占据收入主体,营收213.12 亿元/YoY-0.09%,毛利率17.47%/YoY+0.01%;奥莱业态继续保持较快增长, 营收36.11 亿元/YoY+8.52% , 毛利率10.82%/YoY+0.04%,收入增长较快主要系公司加大奥莱业态布局力度,优化存量网点,老店销售回升叠加新店增长强势所致,奥莱业态目前仍是公司成长增长的重要驱动力之一。2)分品类来看:18 年女装、化妆、男装、株百和鞋帽占百货业态的前5,合计占销售总额的65%。其中,化妆(+14%)、运动(+10%)、女装和钟表实现增长。在奥特莱斯业态中,女装,运动,男装和箱包类别为销售前4 类,合计占总销售94%,受健康生活理念影响,运动品类同比大幅上升,女装男装小幅下降。

    毛利率小幅提升, 财务费用率下降推高净利。① 18 全年: 毛利率21.18%/+0.46pct,期间费用率14.07%/-0.49pct,主要得益于公司的严格控费及财务费用率下降。18 年销售费用率10.85%/-0.11pct,管理费用率3.68%/+0.01pct , 财务费用率-0.45%/-0.39pct 。18 年整体净利率4.59%/+1.02pcts。② 18 年Q4:毛利率20.84%/+0.46pct,期间费用率15.45%/-0.38pct,销售费用率10.78%/-0.05pct,管理费用率4.20%/-0.19pct,财务费用率0.47%/+0.62pct。18 年整体净利率2.89%/+0.47pcts。

    公司全国布局+多层次门店结构优势推进,估值仍处低位。①多层次门店结构:公司是少数几家实现全国门店布局的百货龙头,目前门店50 家,其中成熟门店对公司业绩起到支撑作用,成长门店的逐步成熟和亏损门店转型调整同样推动利润增长。②零售体验持续优化:公司大力开发引进体现新生活方式的商品资源,加大进口商品买断自营比例,优化品牌结构,吸引客流增长;③多业态协同发展:百货方面,不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展,转型调整取得显著成效;购物中心方面,主力店发挥百货店商品经营的优势,经营呈现良好态势;奥特莱斯方面,大力推进自营项目的落地,优化品类结构,增长保持强劲。④估值层面:王府井19PE 仅11.1x,过去10年PE 均值为22.37x,估值处于历史较低位置。

    投资建议:买入-A投资评级。公司19 年开店有望显著提速,叠加19 年同店数据有望逐步回暖,预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为 12.90 亿元/14.46 亿元/16.08 亿元,EPS 分别1.66 元/1.86 元/2.07 元,对应PE 分别为11.1x/9.9x/8.9x,6 个月目标价23.50 元。

    风险提示:宏观经济下行、新开店数不及预期、存量门店销售不及预期等。