拓斯达(300607)：收入继续保持快速增长 工业机器人业务表现亮眼

报告摘要：

    事件：公司发布2018 年年报，2018 年实现营业收入11.98 亿元，同比增长56.73%，归母净利润1.72 亿元，同比增长24.49%。扣非后净利润1.56 亿元，同比增长23.32%，经营活动净现金流1.15 亿元，同比增加1483%，现金流状况大幅改善。

    收入端继续保持快速增长，工业机器人业务表现亮眼。2018 年公司各项业务都保持良好发展势头，分结构来看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.05 亿元，占总营收的58.88%，同比增长62.06%，机器人相关业务营收占比持续上升，综合毛利率36.11%，基本与去年持平，三费率整体提升1pct，其中主要来自研发费用率的提升。

    继续加大研发投入，提升核心竞争力，现金流状况大为改善。从2016年、2017 年的2,019.08 万元、4,345.90 万元到2018 年的6,795.81 万元，研发投入占当期营业收入比例从4.66%提升到5.67%，研发投入金额逐年增长。自主研发并掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法，核心竞争力进一步提升。重视应收账款的回收和风险控制，2018 年公司经营活动产生的现金流量净额1.15 亿元，相对2017 年的0.07 亿元同比增加1483%，现金流状况大幅改善。

    机器人换人大势所趋，宏微观数据向好，公司核心业务有望继续保持快速增长。2018 年工业机器人景气度下滑，但长期来看，机器换人大势所趋，行业向好发展趋势不变。3 月以来宏微观数据出现回暖迹象，制造业PMI 重回荣枯线上方，制造业景气季节性回升，同时伯朗特的机械手和工业机器人出货量扭转了连续13 个月的下降趋势开始转正，预期随着经济逐步筑底企稳，下游资本开支逐步加大，通用设备行业也将大幅受益，拓斯达的核心业务工业机器人及系统有望继续保持较快增长。

    投资建议与评级：预计公司2019-2021 年的净利润为2.35 亿，3.17 亿，4.15 亿，对应PE 分别为24x，18x，13x，给予 “增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；工业机器人行业发展不及预期