大亚圣象(000910)2018年年报点评:产品结构继续优化 经营保持稳定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/穆方舟/黄涛 日期:2019-04-17

  本报告导读:

      公司公告18 年年报,在2018 年地产竣工下行的环境下营收保持稳定,我们看好19年地产竣工端品种估值与业绩的双升,维持“增持”评级。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。2018年实现收入72.61亿元,同比增长3.02%;归母净利润7.25 亿元,同比增长9.95%,EPS 1.31 元,符合预期。考虑公司新建刨花板项目产能爬坡进度,我们下调2019-2020 年EPS至1.48、1.62(-0.52、-0.85)元,新增2021 年EPS 1.76 元,根据可比公司2019 年平均20 倍PE,下调目标价至29.60(-2.05)元。

    全年营收基本维持稳定。18Q4 实现营收21.51 亿,同比略微下滑3.08%;归母净利润2.83 亿,同比略降4.46%。2017Q4-2018Q4 营收增速分别为0.45%、11.07%、4.07%、3.89%、-3.08%,在2018 年地产竣工端下行压力下,营收基本维持稳定。

    产品结构继续优化,毛利率继续抬升。2018 年毛利率36.42%,同比提升0.88 个百分点,创历史最好盈利水平。我们认为一方面公司产品有所提价;另外一方面公司大客户B 端业务放量,并且采购品种也从之前主要强化地板增加了多层、三层等中高端地板,销售结构有所优化。报告期末,公司剔除预收款项后资产负债率同比下行4.66 个百分点至29.03%。经营性净现金流为10.03 亿,同比基本维持稳定。

    地产竣工有望回暖。2019 年1-2 月地产投资及新开工数据明显超过市场预期,同时从目前流动性角度,正在逐步向宽信用转化,在此背景下我们认为地产竣工端可能迎来估值与业绩的修复,公司做为木地板行业龙头,有望受益。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨