环能科技(300425)2018年年报点评：国资入主 未来可期

　　事件：环能科技发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入11.86 亿元，同比增长46.17%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增加48.64%。

    　　设备销售增长稳健，费用管控较为理想。公司传统主业的磁分离水处理设备销售增长稳健，配套的水体净化运营服务翻倍增长，两项业务营业收入同比分别+29.9%/104.2%至4.02/3.45 亿元；公司于2015 年收购的江苏华大已完成2015-17 年业绩承诺，其离心机及配套销售业务2018 年仍维持了较好的增长态势，营业收入同比+34.6%至2.85 亿元；市政投资运营和市政工程建设业务推进顺利，营业收入同比分别+44.1%/13.8%至0.82/0.67 亿元。公司费用管控较为理想，2017 年起随着公司规模扩大，营运资金需求增大，流动资金贷款增加致使利息支出有一定程度的增加，但公司期间费用率仍较好的维持在25%左右（2018 年为24.91%）。

    　　中建启明入主靴子落地，未来有望增厚公司业绩。环能科技于2018 年10 月16 日发布公告，其控股股东环能投资与中建启明签署股份转让协议，拟转让1.83 亿股股份给中建启明，每股转让价格5.32 元（较公司停牌前价格溢价22%），合计转让价款为9.73 亿元。截止2019 年1 月13 日，公司已按照转让协议约定质押共3385 万股给中建启明，同时解除了华泰、中信建投、以及华西证券的所有质押股份（共16900 万股）。中建启明入主一方面可以有效降低质押风险，环能投资的质押占总股本比例将由25%下降至5%，且存在平仓风险的华泰/中信建投证券的质押股份都将解除质押，被平仓风险降低；另一方面，公司有望利用中建集团的技术、产品和专业团队，嫁接其项目资源和资金实力，有效改善公司的财务状况，缓解现有现金流压力。更重要的是，未来中建集团有望整合其旗下环保业务，在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源，进一步增厚公司业绩。

    　　首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.58、1.78、1.96 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.26、0.29 元，当前股价对应PE 分别为28、25、22 倍。考虑到公司已有设备销售业务稳步推进，而中建集团的入主有望帮助公司突破细分行业天花板，未来给予公司业绩新的增量，给予公司2019 年30 倍PE，对应目标价7.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司原有业务发展低于预期，股权转让后业务整合时间过长影响未来发展，质押股权被平仓风险。