再升科技(603601)2018年报点评：产能投放顺利 业绩稳定增长

　　【投资要点】

    公司发布2018 年年报及2019 年一季报。18 年实现营业收入10.82 亿元，同比增长69.15%；归母净利润1.59 亿元，同比增长39.96%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长34.77%，每股收益0.29 元。Q4 单季实现营收2.47 亿，同比增长8.70%，归母净利润3781.10 万元，同比增长13.40%。报告期内对维艾普债权计提了资产减值损失991 万元，对深圳中纺长期股权投资计提减值准备627 万元。三费比率为17.36%，同比下降2.16pct。因苏州悠远全年并表，净化设备毛/净利率较原业务较低，18 年毛/净利率分别为33.0%/14.7%，同比下降2.7/3.7pct。经营活动产生的现金流量净额同比提高110%，主要系公司加强应收账款管理，悠远大额订单回款影响。2019 年一季度实现营收2.89 亿元，同比增长30.30%，实现归母净利润4809.47 万元，同比增长51.22%，一季度业绩略超我们预期。

    　　 产能投放顺利，业绩同比高增。扩建2.5 万吨高性能玻璃微纤维建设项目已于17 投产，18 年玻纤棉实际产出约5 万吨，较17 年增加约2.5 万吨。新建2.5 万吨项目基本建设完成，预计19 年玻纤棉产出将达到7 万吨左右。干净空气领域，18 年新型高效空气滤料扩建项目顺利投产，滤纸实际产出6000-7000 吨，较17 年增加1000 多吨。年产4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目正在稳步推进，民用/商用过滤器领域有望获得突破。高效节能领域，5000 吨/年干法芯材项目已投产，高效无机真空绝热板衍生品项目仍在建设中，预计19 年保温材料产出将大幅提升。高比表面积电池隔膜建设项目已于年底投产，开始逐步贡献业绩。产能稳定释放带动Q1 业绩表现靓丽。

    　　 需求仍处高速增长窗口期。干净空气领域：19-20 年国内仍有5 条高世代产线将建成投产，新建及替换市场需求仍有较大提升空间，同时受益于材料国产化替代加速，有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例，实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域：目前每台冰箱VIP 板成本较聚氨酯材料约高出20-30 元，随着干法芯材占比逐步提升， VIP 板成本仍有下降空间，渗透率的提升预计将带动行业规模快速增长。

    　　【投资建议】

    　　 预计公司19/20/21 年营业收入分别为14.15/17.49/20.71 亿元，归母净利润分别为2.15/2.84/3.36 亿元，EPS 分别为0.40/ 0.52/0.62 元，对应PE为24/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　 维艾普股权收购诉讼发酵升级；

    　　 市场拓展不及预期；

    　　 产能投放不及预期；

    　　 天然气价格大幅波动。