三友化工(600409)：核心产品价格上涨 公司业绩有望逐步改善

　　事件

    　　近期国内粘胶短纤、纯碱价格触底反弹，有机硅价格持续上涨，当前粘胶短纤市场价12600 元/吨，自3 月底以来累计上涨300 元/吨；轻质纯碱华东出厂价和重质纯碱华东送到价分别为1900 元和1950 元/吨，自3月份底以来累计分别上涨250 元和25 元/吨；有机硅DMC 华东市场价2.13 万元/吨，自2 月中旬以来累计上涨3300 元/吨。

    　　投资要点

    粘胶短纤产能投放接近尾声，近期价格逐步反弹

    近两年粘胶短纤行业产能集中投放，截至2018 年底行业总产能约470 万吨/年，其中2018 年新增产能约61 万吨/年，同比增长15%，2019 年上半年部分重启以及延期装置将投放，全年预估增量57 万吨/年，后续行业暂无新增产能投放。由于需求增速难以匹配新投产能增速，粘胶短纤价格一路下跌至12300 元/吨，自2017 年3 月景气高点以来累计下跌约29.3%，全行业亏损严重。近期由于行业负荷偏低，厂家挺价意愿强烈，同时下游需求有所提升，产品价格小幅反弹约300 元/吨，公司现有产能约70 万吨/年，有利于公司盈利改善。

    纯碱市场供需偏紧，产品价格持续上涨

    　　我国纯碱行业总体处于供需紧平衡状态，3 月底以来，受江苏和云南纯碱装置因故停机、企业库存紧张及下游积极采购影响，纯碱价格持续上涨，其中轻质纯碱自底部上涨约14%，重质纯碱价格小幅上涨2.6%。4 月份下游行业开工稳定，预计对纯碱需求将以稳采为主，价格上调将刺激中间商积极参与，整体市场氛围活跃，本周河南金山、安徽红四方等厂家的停机检修将持续加大碱企供应紧张氛围，预计在弱供强需的持续推动下，国内纯碱市场价格将继续向好，公司现有产能340 万吨/年，有助于业绩提升。

    有机硅成交价坚挺，有望维持较好水平

    　　国内有机硅市场景气度自2018 年5 月开始快速下行，有机硅DMC 价格2019年1 月份跌至约18000 元/吨，自高点累计下跌幅度达48%，行业总体不盈利，部分中小企业亏损。春节及元宵节过后，有机硅下游企业开始复工，采购情绪逐渐增长，同时中美贸易摩擦形势有所好转，出口预期较好，产品价格开始触底反弹，3 月份广交会等促进需求增加，以及环保安全突发事件升级影响，市场采购拿货心态逐渐增强，价格开始出现明显上调，目前价格自底部累计上涨3300 元/吨，二季度有机硅价格有望继续保持较好水平，公司现有有机硅粗单体产能20 万吨/年，预计近期业绩改善较为明显。

    盈利预测及估值

    　　我们预计2018-2020 年公司归母净利润分别为17.26 亿、13.56 亿、15.52 亿元，同比分别增长-8.6%、-21.5%、14.5%，当前股价对应PE 为9.5、12.1 和10.6 倍，待年报正式公布后我们将对公司盈利预测进行调整，当前公司主要产品行业景气度逐步回升，看好其在循环经济体系下做大做强，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　1、原材料价格大幅波动；2、产品价格大幅下跌；3、产品销量不及预期财务摘要