浙能电力(600023)2018年年报点评:煤价上涨拖累业绩 未来利用小时或承压

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-04-17

  本报告导读:

      电力业务量价齐升拉动营收增长,但受煤价上涨影响,2018 年业绩略低于预期;控煤大背景下,预计未来公司利用小时或承压,但成本端煤价压力有望缓解。

      投资要点:

      投资建议:目标 价7.5元,维持增持。综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价走势以及增值税率调整,下调19、20 年,新增21 年eps 预测为0.44、0.51、0.54 元(调整前19、20 年为0.51、0.61 元),给予公司19 年行业平均17 倍PE,维持目标价7.50 元,维持增持。

    事件:公司发布2018 年报,营收566.34 亿,同比增长10.63%,归母净利40.36 亿,同比减少6.89%。Q4 单季营收135.95 亿,归母2.82亿。略低于预期。

    成本增幅高于营收增幅,毛利率略有下滑。1)收入端量价齐升:受益于新增机组投产及利用小时提升,18 年发电量1241.34 亿千瓦时,同比增长7.63%,上网电价0.3581 元/千瓦时,同比略有提升,电力业务量价齐升拉动营收同比增长10.6%;(2)成本端承压煤价:18 年煤价上涨,叠加电量增加,18 年营业成本512.61 亿元,同比上涨13.5%。由于成本上涨幅度超过收入上涨幅度,18 年毛利率同比下滑2.2 个百分点至9.5%。Q4 单季业绩不佳。从Q4 单季来看,受控煤政策影响,公司Q4 发电量279 亿千瓦时,同比下降6.4%,环比下滑17.6%,同时Q4 煤价环比上涨,导致Q4 归母净利仅2.82 亿,略低于预期。

    核电投资收益稳定,19 年有望增长。18 年投资收益27.72 亿元,其中参股核电(秦山一核、二核、三核)贡献投资收益10.5 亿元,与17 年基本持平,预计随着大修周期结束,叠加三门机组贡献收益,19 年核电投资收益有望增长。

    风险提示:煤价超预期上涨、参股核电收益不佳、用电需求不达预期