山西焦化(600740):业绩符合预期 中煤华晋贡献大额投资收益

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-04-17

  事件:2019 年4 月15 日,公司发布2018 年年度报告,报告期内公司实现营业收入72.29 亿元,同比增长20.58%;净利润15.33 亿元,同比增长1567.38%。

      点评

    四季度业绩环比下降,全年业绩符合预期:四季度公司实现归母净利润2.45 亿元,环比下降41.16%,同比大增514.11%。四季度业绩环比下滑的主要原因是投资净收益环比下降2.49 亿元,降幅53.66%。

    焦化量价齐升,毛利率有所提高: 2018 年全年焦炭产量为300.66 万吨(湿基),同比增加7.38%;销量为299.68 万吨,同比增加5.93%。全年焦炭销售均为1777.36 元/吨,同比增加17.72%。销售成本为1543.06万吨,同比增加17.25%。焦炭业务毛利率为13.18%,较上年同期增加0.34 个百分点。化工品方面,公司销售甲醇19.28 万吨、炭黑5.68 万吨、沥青7.72 万吨、焦化苯7.29 万吨,综合销量增加1.94 万吨,综合售价上升213.6 元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为11.25%,较去年同期增加2.21 个百分点。由于环保限产常态化,公司调低了2019 年产量计划,预计2019 年焦炭产量为285 万吨(干基),但同样由于焦化行业限产,将助推焦炭价格走高。

    确认投资净收益11.16 亿元,基本由中煤华晋贡献:2018 年公司收购中煤华晋49%股权完成,据中煤能源年报,2018 年中煤华晋创造净利润29.11 亿元,考虑49%权益,理论贡献投资收益14.26 亿元,考虑公司于2018 年3 月完成股权收购,即仅确认了10 个月投资收益,据公告重组完成后公司享有有中煤华晋贡献的投资收益11.15 亿元。预计2019 年华晋将贡献更多的投资收益,一方面2019 年可享受全年的投资收益,另一方面由于焦煤本身供给不足、限制澳煤进口等原因,焦煤价格有望继续上涨,中煤华晋盈利有望更上一层楼。

    资产结构大幅改善:根据年报测算,截至2018 年年末,公司资产负债率为51.54%,较2017 年的75.61%下降24.07%

    2016 年以来首次分红,股利支付率19.78%:据公告,公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利2 元(含税),共分配现金股利3.03 亿元(含税),占2018 年归母净利润的19.78%,以4 月15 日市值测算股息率1.91%。

    投资建议:预计2019-2021 年公司归母净利为16.93/17.72/18.27亿元,对应EPS 分别为1.12/1.17/1.21 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6 个月目标价12.32 元,对应11 倍PE。

    风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。