浙能电力(600023):四季度业绩不及预期 低估值标的贡献稳健收益

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2019-04-17

  事件

      浙能电力发布2018 年年报,归母净利润同比下降6.89%浙能电力发布2018 年年报,公司2018 年全年实现营业收入566.34亿元,同比增长10.63%;实现归属于上市公司股东的净利润40.36亿元,同比下跌6.89%;加权平均ROE 为6.64%,同比减少0.60个百分点。公司四季度单季实现营业收入135.95 亿元,同比下降0.09%;归属于母公司所有者的净利润2.82 亿元,同比下降52.57%。

      简评

      四季度发电增速回落叠加多重因素,致业绩不及预期

    公司四季度发电量为278.5 亿千瓦时,较去年同期下滑6.37%;全年发电增速为7.63%,较前三季度增速12.5%下滑4.87 个百分点,回落较为明显。从浙江省电力供需平衡来看,浙江省全年用电增速为8.1%,较1-9 月累计增速9.12%有小幅回落;火电及总电量发电增速分别为1%、2.7%,较1-9 月分别下滑3.5、0.9 个百分点。公司四季度发电增速下滑或由于计划电量、外来电量安排节奏影响所致。公司全年累计完成发电量1241.34 亿千瓦时,同比增长7.63%,高出浙江省火电增速6.6 个百分点,体现出公司机组在浙江省内的竞争优势。此外,公司四季度还有萧山机组关停导致的固定资产减值损失、“三供一业”分离引起的营业外支出等不利因素,多重因素影响导致公司业绩不及预期。

      电煤价格高位运行叠加能源双控、电改提速,火电业务持续承压

    浙江省2018 年电煤价格指数平均值为602 元/吨,较去年增加36.5元。受此影响,公司2018 年发电业务毛利率仅为8.55%,同比下降2 个百分点。浙江省电改逐步提速,今年“四大行业”售电交易全面放开,2020 年市场化电量占省内发电量比例有望超过60%,可能对公司售电价格产生一定的影响。此外省内能源双控政策可能进一步推高外购电占比,对省内煤电机组利用小时产生不利影响。

      多元化布局拓展发展空间

      公司通过参股绿能基金20%的基金份额和山西广灵阳高20 万千瓦风电,积极部署清洁能源项目。在“电厂+”综合能源领域、分布式能源、用户侧储能、增量配电网等电力行业前沿项目中,公司均有广泛涉猎及参与。公司积极引导用热产业往电厂供热范围内聚集,努力拓展热用户,供热量大幅提升。

      龙头效应叠加核电布局,低估值标的贡献稳健收益

    公司做为浙江省规模最大的火力发电企业,龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益有望稳定在10 亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。

      近三年公司的分红比例均达到归母净利润的50%以上,2018 年公司分红预案为每10 股派息1.8 元(含税),对应当前股价股息率为3.6%。公司作为低估值火电龙头,相对稳定的盈利及分红有望持续为投资者贡献稳健收益。考虑到公司资产负债率较低,核电布局有望为公司未来持续提供稳定收益,我们认为随着煤价中枢下行公司火电业务有望带来较大的弹性,预测公司2019 年—2021 年EPS 分别为0.39、0.47 和0.53 元,维持增持评级。