众合科技(000925):自研占比提升 盈利能力改善

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:罗政/彭元立 日期:2019-04-17

2018 年营收微增,综合毛利率提升,2019Q1 符合预期:公司2018 年实现营业收入20.9 亿元,同比增长0.1%;实现归母净利润2701 万元,同比下降55%。公司营收仅微增的原因主要是LED 节能灯具业务大幅衰退。但除LED 业务外其他各项业务增长良好。归母净利润大幅下降的原因主要是计提了8800 万元的商誉减值。公司2018 年综合毛利率29.8%,相较于去年同期提升0.7 个百分点。2019Q1 业绩预告实现归母净利润900-1100 万元,去年同期为95 万元,主要系轨道交通业务的营收有较大幅度的上涨,基本符合预期。

    智慧轨交板块盈利能力显著增强,自研系统效果显现。公司信号系统业务2018 年实现营收8.15 亿元,同比增长17%;实现毛利润2.25 亿元,同比增长55%;毛利率大幅提高近7 个百分点,至27.6%,主要是自研系统占比提升所致。报告期内,公司新增轨道交通信号系统订单约7.09 亿元,其中自研信号系统订单金额为5.23 亿元,自研信号系统订单金额占全年新增信号系统订单总金额73.80%,占比较上年同期增长99.46%。

    AFC 系统突飞猛进,稳居行业第一。公司AFC 业务2018 年实现营收4.1 亿元,同比增长45%;实现毛利润1.5 亿元,同比增长145%,毛利率大幅提高15 个百分点,至36.9%,主要是毛利率较高的移动支付及互联网+项目占比提升所致。截至2018 年末,公司AFC/ACC 业务已覆盖全国14 个城市的580 多个站点,市场占有率继续保持行业第一。报告期内,公司新增自动售检票及线网清分系统订单约8.24 亿元,较上年同期增长86.04%。

    水处理业务、半导体业务发展良好。公司全年新增订单金额约25.10 亿元(不含PPP),其中,水处理业务实现新增订单5.87 亿元,较上年增长超过5.2%。公司子公司海拓环境和苏州科环均为工业污水处理领域的细分龙头,技术先进且市场占有率和毛利率水平较高。公司半导体业务2018 年实现营收1.80亿元,同比增长102%。8 英寸硅片初步实现量产,并通过日本松崎公司制成抛光片,小批量进入日本市场。

    维持“增持”评级。考虑到公司各项业务全面向好,自研信号系统订单比例提升,互联网+业务逐步拓展,预计公司2019-2021 年净利润分别为1.4、2.4、2.9 亿元,对应PE 分别为31.9、19.1、15.4 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:地铁投资减少;城轨通车里程减少;自研信号系统订单不及预期。