碧水源(300070)年报点评:业绩短期放缓 战略转型轻资产 静待触底回升

类别:创业板 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:邱懿峰 日期:2019-04-17

  2018 年净利润同比下降50.41%,资金是影响业绩的核心因素

    公司发布2018 年年报,实现营收115.18 亿元,同比下降16.34%;实现归母净利润12.45 亿元,同比下降50.41%;实现扣非净利润12.77 亿元,同比下降43.70%。公司发布2019 年一季度业绩预告,预盈6186.19 万元至1.08亿元,同比下降30%至60%。公司业绩放缓的主要原因:(1)融资成本提升:2018 年宏观融资环境趋严,公司整体融资成本提升,财务费用率提升了3.17个百分点;(2)公司主动收缩转型:在国家降杠杆化解金融风险及整顿PPP项目风险的背景下,公司加强了对在手订单及新签订单的风险管控力度,部分项目推进及回款均有放缓;(3)其他:非经常性损益基数高(2017 年出售盈德气体)、资产减值损失增多(计提坏账)、投资收益下滑等。

    光环境是业绩重要支撑,结构调整致整体毛利率有所回升

    2018 年,公司污水处理整体解决方案/市政工程/城市光环境解决方案/净水器业务营收分别为78.29 亿元/12.23 亿元/22.39 亿元/2.27 亿元,分别同比变动-11.07%/-66.10%/+103.19%/-10.32%,光环境业务是营收主要的增量。2018 年,公司整体毛利率为29.81%,同比提升0.85 个百分点,主要原因是业务的结构调整,高毛利率的业务(如城市光环境解决方案、污水处理整体解决方案等)占比增加。

    “订单充沛+运营放量+轻资产模式”,中长期发展可期

    截至2018 年底,公司在手未确认收入EPC 订单159.75 亿元,处于施工期未完成投资BOT 订单416.57 亿元,订单仍然充沛。公司处于运营期BOT的运营收入为8.49 亿元,同比增长47.30%,未来随着工程逐渐建成,运营收入占比有望继续提升,对现金流有改善作用。公司适时调整发展战略,重新回归以膜技术为核心的轻资产模式,未来发展或活力更强。我们根据公司业务最新情况对盈利预测调整,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.46(-0.09)、0.50(-0.14)和0.56 元,当前股价对应PE 分别为20.2、18.5 和16.7 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:融资环境恶化,项目推进不及预期。