银轮股份(002126)：业绩扎实 行稳可致远

投资要点

    全年业绩增长稳健，符合市场预期。公司发布2018 年年报，全年实现营业收入50.19亿元，同比增长16.10%；归母净利润3.49 亿元，同比增长12.26%；毛利率25.53%，同比下降0.63 个百分点；净利率7.94%，与上年持平。2018 年公司业绩表现符合市场预期，增长动力主要来自：（1）受益于国内重卡高景气度以及产品与客户的持续拓展，传统汽车热管理业务收入实现了约11%的稳健增长；（2）新业务布局成效显著，尾气处理及新能源汽车热管理业务收入分别实现了超过50%以及接近翻倍的高速增长。

    传统优势业务保持稳步增长：2018 年，在国内汽车销量同比下滑2.76%的大环境下，公司汽车热交换器业务逆势实现了同比11.23%的稳健增长，主要是由于：（1）重卡景气度维持高位。据第一商用车网，2018 年国内重卡销量114.5 万辆，同比增长3%，创下了新的年销量纪录；公司传统热交换器产品配套重卡的比例超过30%。（2）产品与客户结构持续优化。2018 年公司通过产品集成化与模块化进一步提升了单车配套价值，同时拓展了捷豹路虎、东风雷诺等乘用车客户。

    尾气处理及新能源汽车热管理等新业务成长迅速：（1）公司在尾气处理领域产品布局全面（EGR、SCR、DPF），受益于国六排放标准执行时间临近，尾气处理产品需求量增长迅速。2018 年公司尾气处理业务实现销售收入5.40 亿元，同比增长57.86%；（2）据中汽协，2018 年国内新能源汽车销量超125 万辆，同比增长61.7%。新能源汽车产销规模的快速扩大带动新能源汽车热管理产品需求量迅速增长。2018 年，公司自主研发的Chiller、电池冷却版等新能源汽车热管理产品实现了对宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通等客户的配套，近期又接连斩获长安福特、江铃新能源等客户的新订单。随新订单后续量产交付，公司新能源汽车热管理业务收入有望保持快速增长。

    投资建议：公司传统主业稳步发展，业绩增长稳健；尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速，中长期成长潜力巨大。我们预测公司2019 年至2021 年的每股收益分别为0.52 元、0.67 元和0.81 元，净资产收益率分别为10.6%、12.0%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：重卡景气度下滑超预期；乘用车领域客户开拓速度不及预期；节能减排政策执行不及预期；新能源汽车销量增长不及预期。