久立特材(002318):以匠心坚守 迎周期曙光

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超 日期:2019-04-16

引言:周期起伏,不改初心

    曾经历油气与核电周期双低迷,公司一度陷入产能利用率不足、盈利下滑的困局。纵然如此,公司对进口替代、技术升级的初心始终未变,外生不利之际,勤练内功方为根本,于是我们看到,各类的工业用不锈钢管、管材、管件产品得到市场认可,纵然全行业处于低谷期,公司亦能坚实迈过。如今,守得云开见月明,油气与核电周期的双回暖,让公司向上的动能更为强劲,而这从2018 年的业绩便可见一斑。全年实现营业收入40.63 亿元,同比增长43.42%,实现归属于上市公司股东的净利润3.04 亿元,同比去年增长126.89%,如果考虑股份支付费用(员工持股计划出售而予以补偿,约9700万)这一项非经常性损益,实际经营业绩应会更高。现之于投资,关注的就应该是上行周期赋予公司的业绩弹性与持续性。

    油气管:把握变革契机,变现技术底蕴

    油气管作为公司最重要营收来源,支柱作用不言而喻。随着能源安全日益受到重视,以及油价波动的不确定性,加大国内油气勘探开发力度已成趋势,国内“三桶油”资本开支随之从2018 年开始显著增长,2019 年增速继续拉高至14%。这首先赋予产业链订单一级推动力,接下来国家油气管网公司呼之欲出,对于油气管网建设及相关投资力度加大,无疑又是新一重利好,作为国内技术龙头,油气管订单的中期增量得到有力支撑。此外,如若钢价在2019 年中枢下行,对于油气管毛利率提升亦有贡献。以2018 年为例,公司完成无缝管和焊接管销售95806 吨,同比增长25.79%,无缝管均价达45001元/吨,同比增18%,焊接管均价达约26065 元/吨,同比增9.42%,毛利率分别提升2.54%、5.26%至27.53%、24.83%,经营性现金流大为改善。

    核电管:重启轨道开启,业绩增量可期

    除了油气管,核电管也是公司重点发展领域。随着广东太平岭和福建漳州核电厂核电机组预计6 月份开工建设,预示核电重启进程加快,相应地对核电蒸发器用U 形传热管的招标采购也会加速。公司于2017 年12 月中标福建漳州核电项目“华龙一号”堆型蒸汽发生器用U 形传热管项目,拥有一定在手订单,但利润贡献占比尚不足以成为主力,未来随着潜在订单增多,与宝银一道,有望分享上行周期的头部红利,成为业绩弹性的重要增量。

    投资落地:主题与业绩兼具,把握业绩兑现窗口

    从投资层面而言,公司不仅具有油气与核电双概念,其业绩回暖也已落地兑现,只不过,当前两大下游的利好,会将公司业绩增速上行弹性与韧性提高。在不考虑新接核电订单增厚公司未来业绩的情况下,预计公司2019、2020年业绩分别为4.4 亿、4.9 亿,增速为45%、12%,对应估值17 倍、15 倍。

    风险提示: 1. 油价大幅回落;

    2. 核电需求重启进度缓慢。