华发股份(600325)业绩回顾:销售、业绩双高增 优质资源加速释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-04-16

2018 年每股盈利1.08 元,同比增长42%,符合预期

    华发股份公布2018 年业绩:营业收入237 亿元,同比增长19%;归母净利润23 亿元,同比增长42%,对应每股盈利1.08 元。

    营收增近两成,投资收益大增。公司期内房地产开发业务收入同比增长19%至227 亿,税后毛利率较去年同期提高1 个百分点,带动税后毛利润同比增长23%。投资收益627 亿元(2017 年42亿元),少数股东损益同比下降28%,共同推动归母净利润增42%。

    净负债率上行,融资成本维持低位。公司期末净负债率较年初提高13 个百分点至249%,处于行业高水平。期内公司通过发行私募债、中票、购房尾款证券支持计划等方式融资超74 亿元,期末货币在手现金较年初增长64%。期末公司融资成本较年初上行0.1个百分点至5.87%,处于行业较低水平。

    发展趋势

    预计2019 年销售额超800 亿,对应37%的同比增速。公司1 季度签约销售额同比增长87%至186 亿元(克而瑞口径)。我们预计公司2019 年全年销售额超800 亿元,同比增长37%,显著高于行业平均水平。

    货值储备充足且优质。公司期末土地储备计容建筑面积较年初下降14.5%至750 万平方米(其中三成土储位于粤港澳大湾区),叠加在建面积中未售部分,我们估算公司期末可售货值约2500 亿元,相当于2019 年全年销售额(中金预计)的3 倍。

    盈利预测

    考虑到公司销售提速,我们上调2019 年每股盈利预测11%至1.37元,引入2020 年每股盈利预测1.70 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应7.3/5.9 倍2019/2020e 市盈率。维持推荐评级,上调目标价18%至11.68 元(主要因公司业绩释放加速),对应8.5/6.9 倍2019/2020e 目标市盈率及17%上行空间。

    风险

    布局城市调控政策加码;融资环境收紧。