海大集团(002311)2018年报点评：饲料销量破千万 白马龙头稳步成长

投资要点：

    事件：海大集团披露2018 年年报，2018 全年公司实现营业收入421.57亿元，同比增长29.49%；归属于母公司净利润14.37 亿元，同比增长19.06%，基本每股收益为0.90 元/股。

    饲料销售破千万，龙头揭开新篇章。2018 年公司实现饲料对外销售1070万吨，其中水产料销量311 万吨，同比增长23%，销售结构持续优化，特种料同比增长近40%；猪料销量232 万吨，同比增长53%，猪料质量体系不断优化完善，产品竞争力不断提升；禽料销量527 万吨，同比增长19%，肉鸡料、鹅料作为快速增长的新品类，贡献了不菲的增量。非洲猪瘟疫情给公司带来机遇与挑战：猪料方面，疫情肆虐下，养殖户对饲料品质、产品安全及配套猪场生物安全防控服务的需求明显提升，促使饲料行业近一步向头部集中，虽然在猪只整体减少的背景下，企业猪料销售增量压力很大，但我们认为龙头企业市占率与竞争力有望显著提升；禽料与水产料则有望在猪价高涨，禽肉和水产品迎来替代需求时，实现销量抬升。

    猪价低迷拖累毛利，产品力助力穿越周期。2018 公司饲料业务毛利率为11.04%，同比下降了0.52 个百分点，主要是受到生猪价格低迷影响，猪料毛利率同比下降比较明显，报告期内猪料销量增长较快，因此其毛利率下降拖累了饲料板块整体毛利。此外四大家鱼价格低迷也对公司普通水产料盈利造成了一定影响。为解决价格周期波动带来的影响，公司一方面促进饲料多品类共同发展，优化产品结构，另一方面凭借在原料采购，配方研究，高效化经营管理的产品力优势，提升产品质量和运营效率，从而提升盈利空间。公司通过扩大特种水产料销售占比和优化禽料产品力的种种举措，在一定程度上抵御了终端产品价格低迷带来的不利影响。

    生猪养殖以稳为主，重视防疫蓄势待发。公司2018 全年出栏生猪70 万头，同比增长52%，其中约20 万为自繁自育，其余50 万头为“公司+农户”模式饲养。公司多个母猪场在非疫爆发时正处于建设期，为达到防疫新要求，对原有设计方案进行了大幅改建，力保猪场、防疫和人员储备充分，待疫情稳定即可加速投产。18 年预计生猪养殖业务亏损3000-5000 万，19 年公司预计出栏100-120 万头，猪价回暖，整体盈利将有大幅提升。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为饲料龙头的产品力和管理优势，预计公司19-21 年净利润分别为18.48 亿，24.77 亿和36.61 亿元，EPS分别为1.14、1.53、1.89 元，对应PE 25X、18X 和15X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：饲料销量不达预期，畜禽产品价格波动风险，极端天气影响，非洲猪瘟疫情影响等。