紫光国微(002049)：营收利润双双增长 存储器业务取得突破进展

事件：近期，紫光国微发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入24.58 亿元，同比增长34.41%，实现归属于上市公司股东净利润3.48 亿元，同比增长24.33%。

    点评：

    营收及归母净利润双双增长。近期，紫光国微发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入24.58 亿元，同比增长34.41%，公司智能安全芯片、特种集成电路及存储器业务对于总体营业收入的增长均有贡献；实现归属于上市公司股东净利润3.48 亿元，同比增长24.33%，增速慢于营业收入的增长，主要原因一是公司主要产品智能安全芯片毛利率下降了3.7 个百分点，二是公司管理费用增幅较大。管理费用增幅较大的原因是报告期费用化的研发支出增加较多。

    智能安全芯片业务规模化经营能力不断提高。2018 年，公司智能安全芯片产品市场表现强劲，营业收入达到10.36 亿元，同比增长27.41%。公司的智能安全芯片包括智能卡安全芯片和智能终端安全芯片。智能卡安全芯片方面，公司的物联网安全芯片获中移物联网招标大单，成功取得市场先机，公司的新一代金融IC 卡芯片获得国际权威SOGIS CC EAL 5+安全认证，在六大国有银行全部入围。智能终端安全芯片方面，在USB-Key 整体市场规模略有减少的背景下，公司产品实现了稳定出货；公司的新型mPOS 主控芯片和非接触读写芯片市场稳定增长。

    部分特种集成电路产品实现批量应用，存储器业务实现突破性增长。2018 年，紫光国微特种集成电路业务实现营业收入6.16 亿元，同比增长达到了19.29%。报告期内，公司主流成熟的产品获得用户广泛认可，进入良性规模应用阶段。其中，公司特种动态存储器产品、高性能及新一代FPGA 产品、第二代SoPC 平台产品都已经开始逐步进入批量应用阶段。2018年，紫光国微存储器业务实现营业收入6.45 亿元，同比增长达到了92.71%。目前，公司的DRAM 存储器芯片和内存模组已经形成完整的产品系列，在服务器、PC、机顶盒、电视机等方面的出货稳步增加，进一步强化了国产DRAM 存储器供应商的领导地位。

    盈利预测及评级：我们预计2019~2021 年公司营业收入分别为32.72、42.19、51.43 亿元，归属于母公司净利润分别为3.62、3.81、4.17 亿元，按最新股本计算摊薄每股收益分别为0.60、0.63、0.69 元，最新股价对应PE 分别为77、73、67 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观经济发展缓慢；存储器业务拓展不及预期，毛利率大幅下降。