银轮股份(002126)2018年报点评：营收增速稳定 全面布局热管理业务

核心观点：

    1. 投资事件

    公司公布2018 年年度报告。公司实现营业总收入50.19 亿元，同比增长16.10%；归属母公司净利润3.49 亿元，同比增长12.26%；扣非后归属母公司净利润为3.04 亿元，同比增长3.78%。

    2. 我们的分析与判断

    （一） 收入增长稳定，符合预期

    报告期内，公司总营收同比增长16.10%，达到50.19 亿元，归母净利润同比增长12.26%，主要是因为公司在开发新客户和新项目上持续取得突破；其中热交换器业务贡献最多，占比72.68%；整体毛利率为25.6%，较上年减少0.56%；在2018 年Q4 乘用车销量跌幅超过15%的情况下，公司2018Q4 业绩仅下降2%。

    （二） 业务增长迅速，费用同比增加

    报告期内公司销量和产量同比增加36.40%、30.22%，增长迅速；销售费用同比增加20.11%，主要因为销售业务增加而导致的运输费用和业务费用增加；研发聚焦热管理技术，投入同比上升23%。

    （三） 布局新能源，提高产品附加值

    2018 年公司继续推进横向收购兼并、合资合作，收购江苏朗信，提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。收购江苏唯益，进入民用换热及船用换热领域。公司在2018 年设立荷兰、德国、印度均设立子公司，并收购SetrabAB 公司，获得高端跑车冷却模块设计技术，实现欧美先进技术在公司产品上的应用，利好公司毛利率水平。

    3. 投资建议

    19 年行业拐点将至，公司业绩增速有望继续提升。预计19-20 年归母净利为4.49 亿/5.49 亿元，同比增长28.51%/22.43%，对应EPS 为0.56元/0.69 元，对应PE 为15.87/12.96 倍。公司目前的PE 为19.88 倍，低于历史估值中枢（上市以来约24.6 倍）。考虑到ROE 提升的确定性较强，并存在外延扩张预期，公司估值仍有一定提升空间。故维持“推荐”评级。

    4. 风险提示

    （1）汽车销量不及预期

    （2）原材料价格波动

    （3）汇率波动