深信服(300454)2018年年报点评:研发投入加大助力多产品布局 短期利润受限不改长期向上趋势

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:钱劲宇 日期:2019-04-16

1.事件

    公司公告2018 年年度报告,公司全年实现营收32.24 亿元,同比增加30.41%;报告期内归母净利润为6.03 亿元,同比增加5.19%;扣非归母净利润为5.52 亿元,同比增加5.44%。

    2.我们的分析与判断

    1)业绩增长稳健,云计算营收占比提升

    全年营收增长稳健,利润增长符合预期。研发费用大幅增长,2018 年全年研发费用为7.79 亿元,同比增长近60%,占营收比高达24.16%;截至期末,研发人员为1664 人,预计2019 年有望继续增长。研发强度的有效提升有利于夯实公司核心竞争力,但对利润造成一定的影响。截至期末,公司毛利率为73.32%,同比减少2.18 个百分点,主要系云计算毛利率低于信息安全毛利率,云计算营收占比提升。营收结构得到改善,云计算业务营收占比提升至27%,实现收入8.67 亿元,同比增长59%。IDC 2018H1 数据显示,公司超融合产品在中国市场份额保持第二地位,未来发展看好。

    2)产品竞争力持续上升,新产品助力可持续增长

    等保2.0 对公司安全业务有全面推动作用,SSL VPN 国内市场蝉联第一,防火墙第二,VDI 国内市场份额跃升至第二。未来安全收入增速有望超过行业平均增速。公司期内推出了下一代终端安全与响应产品EDR、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS 等。SD-WAN、态势感知等收入目前已达到一定规模;软件定义存储EDS 目前基数较小,增速较快,19 年有望突破,持续看好。

    3)海外收入高增长,预收账款增长源于下游议价力强

    公司海外收入突破1 亿元,占营收比例有所提升,同比增长76.81%,主要来源于东南亚地区收入增长。海外市场处于开拓时期,销售及渠道投入费用较大,但海外市场对产品价格敏感度较弱,公司高研发投入下产品竞争力有望持续提升,看好公司海外市场长期表现。除此之外,截至期末,公司预收账款为3.2 亿元,同比增加23.7%,环比增加63%,体现公司下游议价力强势。我们认为,公司19 年会保持高增长,季度利润增速分布前低后高,长期看好。

    3. 投资建议

    我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 为1.74/2.21/3.10 元,对应动态市盈率分别为55/43/31 倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予 “推荐”评级。

    4. 风险提示

    行业竞争加剧;新产品推广不及预期;云计算发展不及预期。