紫金矿业(601899)2018年报点评：有色巨舰 看好未来

事件：

    2018 年，公司累计实现营收1060 亿元，同比増加12%，实现归母净利41 亿元，同比上升16.7%，扣非后归母净利31 亿元，同比増加13.5%。

    公司主营业务稳步增长，铜矿产量增速较快：

    2018 年公司铜矿产量为24.9 万吨，同比提高20%，冶炼铜产量43 万吨，同比增长1.5%；金矿产量36.5 吨，同比下降3%，金冶炼加工205 吨，同比上升16.37%；锌矿产量27.8 万吨，同比增长3%，锌冶炼产量18 万吨，同比下降7%。

    财务费用和资产减值损失较去年同期减少：

    2018 年公司财务费用为12.5 亿元，较2017 年20.1 亿元同比下滑37.7%，主要是本年汇兑收益，上年汇兑损失所致。2018 年公司资产减值损失14.1 亿元，同比减少36.1%。

    短期铜锌矿带来增量，长期铜矿龙头地位巩固：

    2018 年公司铜矿、锌矿产量分别为24.9 万吨和27.8 万吨。2019 年新收购的BOR 铜矿、Bisha 锌矿以及逐渐达产的科卢韦齐铜矿等预计总计新增10.1 万吨铜矿和10.2 万吨锌矿产量。受益于拥有的卡莫阿铜矿权益增加，2018 年公司铜资源总储量为4952 万吨，占中国铜资源储量的47%。卡莫阿铜矿预计2021年投入试产，一期达产后年产36 万吨的铜，三期全部达产后年产72 万吨。

    盈利预测及评级：

    根据公告披露，2019 年公司各金属矿产产量目标低于我们先前预期（部分矿山投产进度不及预期，影响后续矿山出货量）， 我们下调公司盈利预测，2019~2020 年EPS 分别为0.22、0.25，新增2021 年预测EPS 为0.28 元。我们选取H 股有色资源型公司江西铜业股份、五矿资源、招金矿业作为紫金矿业（H）的可比公司，可比公司2019 年的PE 估值为18 倍。我们给予紫金矿业（H）2019 年18 倍PE 估值，目标价4.68 港元。我们依然看好后续铜价上涨，首次覆盖给予紫金矿业（H）“买入”评级，目标价4.68 港元；维持紫金矿业（A）“买入”评级，目标价4.84 元。

    风险提示：铜价上涨低于预期，下游需求不及预期。