浙能电力(600023)年报点评:业绩略低于预期 看好19盈利修复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-04-16

4Q 业绩略低于预期,看好未来反弹

    2018 年实现营收/归母净利566.3/40.4 亿,同比+10.6%/-6.9%,18Q1~Q4分别实现归母净利5.7/17.8/14.1/2.8 亿,Q4 业绩表现略低于预期。全年业绩下滑主要系燃料及材料成本同比增长17%(入炉煤价及煤耗增加所致),同时浙江省18Q3 末开始执行燃煤“双控”对公司用煤发电产生影响,考虑公司发电量增速略低于前次预期,燃料成本上升较多,下调公司盈利预测,19~20 年EPS 0.45/0.55 元(前值0.56/0.68 元),BPS 4.77/5.04 元(前值5.04/5.42 元),参考可比公司19 平均 PB为1.22x,给予公司19 年1.2-1.3倍目标PB,对应目标价5.72-6.20 元,维持“买入”评级。

    18 业绩表现与火电板块复苏态势不尽相同,期待2019 盈利修复

    2018 年实现营收/归母净利566.3/40.4 亿,同比+10.6%/-6.9%,18 年ROE为6.6%,同比-0.7pct,业绩表现与火电板块18 业绩呈复苏态势不尽相同。分季度来看,18Q1~Q4 分别实现归母净利润5.7/17.8/14.1/2.8 亿,扣非归母利润分别为6.1/16.7/11.9/2.5 亿,18 年业绩与煤价趋势和行业盈利复苏趋势不尽相同,主要系燃煤成本同比增加较多。2018 年公司点火价差0.107元/千瓦时,低于17 年0.121 元/千瓦时;我们预计19 年煤价均价下行至600元/吨,公司入炉标煤单价(不含税)有望下行9%,带动ROE 复苏至10%。

    燃料及材料成本同比增长17%,期待2019 盈利修复

    1)收入端:受全年下游电力需求旺盛,18 年累计完成发电量1241 亿千瓦时,同比+7.6%,省内煤机(除滨海热电) 年度基数计划完成率 106.5%,领先全省常规煤机 0.38 pct;18 年市场化电量302 亿千瓦时,市场电占比25.81%(同比-0.1pct);18 年煤电平均上网电价(不含税)为0.307 元/千瓦时,同比-1.2%。2)成本端:18 年燃料及材料成本同比增长17%,系入炉煤价走高及煤耗增加(同比+1.1 克/千瓦时)所致,浙江省18Q3 末开始执行燃煤“双控”政策,要求提高采购燃煤热值,对公司用煤发电产生影响。

    优质区域火电,高盈利质量/低估值

    陕西复产迟缓叠加2 月内蒙矿难引发安全检查致使煤炭供应收缩,支撑秦港动力煤(5500K)从2 月11 日至3 月8 日上涨56 元/吨(+9.6%),随后进入用煤淡季,且煤炭供应开始恢复,煤价开始回撤。我们认为,今年虽然煤矿安全生产不会放松,但近期产地煤矿复工进程已有所加快,煤炭供需将逐步趋于宽松,我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,火电板块整体业绩处于向上复苏通道,公司为立足浙江的优质火电(ROE 高于可比区域性火电),当前估值(19 PB)仅为1.1x,处于较低水平。

    下调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑公司发电量增速略低于前次预期,燃料成本上升较多,下调公司盈利预测,19~20 年EPS 0.45/0.55 元(前值0.56/0.68 元),BPS 4.77/5.04 元(前值5.04/5.42 元),引入21 年EPS/BPS 为0.57/5.28 元,参考可比公司19 平均 PB 为1.22x,给予公司19 年1.2-1.3 倍目标PB,对应目标价5.72-6.20 元,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价上行风险,电价调整风险。