贝达药业(300558)公司点评：埃克替尼快速放量 新药研发加速推进

　　事件：贝达药业4 月15 日晚发布2018 年年报，实现营业收入12.24 亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润1.67 亿元，同比减少35.27%；实现扣非净利润1.39 亿元，同比减少30.74%。

    点评：

    埃克替尼继续快速放量。2018 年公司核心产品埃克替尼继续放量，全年销售盒数首次突破100 万盒，同比增长30.45%；由于降价影响，埃克替尼收入增速低于销量增速，实现营业收入12.08 亿元，同比增长17.79%。根据2019年一季度业绩预告，2019 年一季度埃克替尼继续保持快速放量趋势，销量同比增长34.63%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录，公司加大基层医院的覆盖，同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可，我们预计埃克替尼有望在2019 年进一步放量。

    新药研发高歌猛进。2018 年公司新药研发工作加速推进，2018 年研发投入总额5.90 亿元，同比增长55.01%，占营业收入比例达到48.20%。其中研发支出费用化金额为3.04 亿元，同比增长49.80%。2018 年公司提交了盐酸恩莎替尼NDA 外，此外还提交了BPI-16350、CM082 和JS001 联用、MRX2843、BPI-17509 以及BPI-23314 等5 项IND。公司已经具备国内新药企业中较为丰富的研发管线，我们预计2020 年开始公司将有创新药持续获批，多年的研发投入将进入收获期。

    2018 年公司毛利率94.36%，同比下降1.38pp，主要由于埃克替尼降价影响。公司销售费用率40.55%，同比提高2.17pp；主要由于公司加大基层覆盖、增加学术推广导致；公司管理及研发费用率39.08%，同比大幅提升6.45pp，主要由于公司增加研发费用投入、股权激励费用计提以及无形资产摊销增加导致。财务费用率1.12%，同比提高0.76pp，主要由于银行利息费用增加。

    盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为14.75 亿元、19.02 亿元和29.86 亿元，同比分别增长20.46%、28.98%和56.98%；实现归母净利润分别为2.01 亿元、2.55 亿元和4.51 亿元，同比分别增长20.37%、27.05%和76.67%。公司当前股价对应2019 年PE 为85 倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”

    　　评级。

    风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。