好莱客(603898):利润增速放缓 渠道优化叠加产品升级驱动未来成长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈天蛟 日期:2019-04-16

  事件:

      公司发布2018 年度报告:2018 年实现营业收入21.33 亿元,同比增长14.46%,归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%,扣非净利润3.08 亿元,同比下滑4.33%;基本每股收益1.22 元。现金流方面,2018年销售商品、提供劳务收到的现金24.84 亿元,同比增长15.64%,经营活动产生的现金流净额4.72 亿元, 同比增长17.06%。

      公司发布2019 年一季报:2019 年第一季度实现营业收入3.62 亿元,同比增长5.22%,归母净利润0.38 亿元,同比增长8.17%,扣非净利润0.30 亿元,同比增长6.11%。

      点评:

      分季度来看,公司2018 年Q1\Q2/Q3/Q4 单季度分别实现营业收入3.45/5.58/6.15/6.15 亿元, 分别同比增长30.89%/22.68%/15.38%/0.48% , 归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4 单季为0.36/1.46/1.25/0.76 亿元,同比增长38.41%/76.07%/9.16%/-39.34%。Q4利润下滑,系公司对经销商的补贴多在四季度确认、股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失等财务口径一次性确认、研发、管理费用投入较多等。

      毛利率稳中有升,费用率提升拖累净利润。2018 年公司毛利率39.56%,同比增加1.22pct,净利率17.92%,同比去年减少0.76pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/4.04%/2.50%/-0.26%,同比变动2.96/0.82/0.50/-0.12pct。2019Q1 单季公司毛利率39.31%,同比增加0.57pct,净利率10.11%,同比下滑0.2pct, Q1 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为19.10%/6.21%/3.38%/-0.17%,同比去年分别变动0.59/-0.08/0.35/0.13pct。公司费用投入较多主要用于加大对经销商支持、产品研发、新销售模式探索等,2019 年费用增幅比2018 大幅下降,未来盈利能力有望逐渐释放。

      客单价提升驱动同店增长,A 类城市增速较快。2018 年公司经销商门店(存续一年以上)同店增长约13%,客单值增加约10%,客户数基本持平。2019Q1 客流相比2018Q4 有所企稳,其中3 月份呈现修复向上趋势,期望Q2 开始客流稳中向好。公司A/B/C 类城市收入分别较去年同期增长15.92%/12.23%/15.40%,A 类城市的显著增长得益于16-17 年对核心城市经销商调整取得良好效果,B/C 类城市由于地产显性红利消退增长相对放缓,公司正对下沉市场进行颗粒度更细致的经营管理及营销活动。

      产品结构稳步优化,加强中高端差异化。2018 年,公司衣柜及全屋产品/橱柜产品/木门产品/成品配套产品分别实现营收19.86 亿元/2470 万元/708 万元/7199 万元, 2019 年橱柜争取实现盈利,木门力争接近盈亏平衡,预计新品类全年拉动5%-10%的营收增长。公司产品升级持续,木门原态 K 板在 2019 年一季度全线上市,产品风格不断丰富,素璞系列于 2018 年5 月上市,梵星、驳影、布诺等新系列于2019 年一季度上市。

      合作齐屹科技促进整装业务发展,推进全渠道获客转型。2019 年4 月8 日,公司与齐屹科技签订《战略合作协议》,交叉持股并设立合资公司,旨在承接齐家网精准的C 端流量和核心家端公司资源,同时充考虑科技化赋能整装行业,预计整装业务半年内会有良好推进。公司实现多元渠道获取流量,2018 年公司在天猫的订单转化率超过10%且持续攀升,公司组建多个目标楼盘社群,家装渠道采用垂直一体化的运营思路,2018 年累计建店逾200 家。公司还与红星美凯龙、居然之家展开更深度的战略合作,超20 个主要城市的店面位置得到优化,并着力打通商超渠道,为2019 年储备了新的优质店面资源。预计2019年公司新增门店150+家,同时持续开发拎包入住和工程渠道。

      我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为1.5、1.79 元,对应2019-2020 年PE 分别为14.39、12.11 倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方面的布局,预期增量渠道和增量品类的增长贡献有望在2019 年逐季加大,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。