浙能电力(600023)2018年年报点评:四季度表现不佳 关注煤价走势

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2019-04-16

事件:浙能电力发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入566 亿元,同比增长10.6%;归母净利润40.4 亿元,同比下滑6.9%;扣非归母净利润37.1 亿元,同比下滑12.9%;EPS 0.30 元。

    四季度发电量负增长,全年发电量增速放缓:公司2018 年发电量1241亿千瓦时,同比增长7.6%,增速较前三季度放缓4.9 个百分点;其中浙江区域火电发电量1153 亿千瓦时,同比增长2.0%,增速较前三季度放缓4.7 个百分点。受区域用电需求疲软及能源“双控”政策等因素影响,公司2018Q4 发电量同比下滑6.4%,增速较2018Q3 由正转负(2018Q3同比1.6%);其中2018Q4 浙江区域火电发电量同比下滑11.8%,下滑幅度较2018Q3 扩大(2018Q3 同比下滑4.1%)。

    四季度业绩表现不佳,期待一季度回暖:2018Q4 公司归母净利润2.8亿元,同比减少2.8 亿元(降幅49.8%)。除发电量负增长外,我们推测2018Q4 公司燃料成本仍处高位。2018Q4 浙江电煤价格指数均值同比上涨1.3%。2018Q4 公司营业收入同比减少0.1 亿元(降幅0.1%);毛利同比减少4.2 亿元(降幅32.1%);毛利率6.6%,同比降低3.1 个百分点。此外,2018Q4 公司计提资产减值损失1.5 亿元,亦对业绩产生负面影响。由于煤价是影响火电公司业绩的重要因素,2019Q1 浙江电煤价格指数均值同比下降7.4%,我们判断公司2019Q1 业绩有望回暖。

    盈利预测与投资评级:考虑到能源“双控”及电量电价等因素变化,下调公司2019、2020 年的盈利预测,预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为45.1、52.7 亿元(调整前分别为78.9、91.7 亿元),新增2021年的预计归母净利润为57.0 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.33、0.39、0.42 元,当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍,对应PB分别为1.1、1.0、1.0 倍。我们看好煤价下行带来的公司盈利修复,考虑到公司近年来历史PB 均值约1.2 倍,给予公司2019 年1.2 倍PB 水平,下调目标价至5.58 元,下调至“增持”评级。

    风险提示:动力煤市场价格超预期上行;火电上网电价下调的风险;浙江区域市场电力需求增速低于预期;浙江省“能源双控”执行力度超预期;套期保值业务盈利不及预期的风险等。