浙能电力(600023):2018年业绩不及预期 燃料成本上升、发电量下滑拖累

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-04-16

2018 年归母净利润低于预期

    浙能电力公布2018 年业绩:营业收入566 亿元,同比增长11%;归母净利润40 亿元,同比下跌7%,不及我们和市场的预期(45~48亿元),主要受燃料成本上涨及下半年电量下滑影响。分季度看,四季度归母净利润仅实现2.8 亿元,同比下跌53%。

    发展趋势

    燃料成本上升、下半年电量下滑拖累2018 年业绩表现。公司2018年归母净利润同比下滑7%,弱于预期。我们估算公司全年单位燃料成本同比抬升约9%,抬升幅度同业最高,超出预期。而2018年浙江电煤指数则同比降低约2%;在浙江省加强煤炭消费控制的情况下,公司四季度发电量同比下滑6%,但2018 年市场电比例仍保持在26%水平,与去年基本持平(全国市场电占比30%,同比增加4ppt)。

    2019 年沿海控煤有望继续拉低火电利用小时,但煤价下行可部分抵消影响。中电联数据显示,浙江2019 年1-2 月火电利用小时同比下降10%,可见沿海控煤政策仍未放松。我们预计,公司2019年火电利用小时或将同比下滑5%。但我们仍然认为2019 年公司盈利将同比增长31%至53 亿元(公司预计同比下滑19%至33 亿元),主要由于我们看好动力煤市场供需偏松将带来的煤价下行趋势,或将部分抵消利用小时下降的负面影响。我们预计,公司2019年燃料成本或将同比下降5%。

    盈利预测

    考虑到公司2018 年业绩不及预期,且2019 年机组利用小时或出现下滑,我们将2019/20e 每股盈利预测下调19%到0.39/0.40 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年12.9/12.6 倍P/E。综合考虑盈利预测调整及估值水平变化,我们维持公司推荐评级,目标价5.81 元,对应19/20 年14.9/14.5 倍P/E,对比当前股价有15%上行空间。

    风险

    电力需求不及预期,煤价高于预期。