中国化学(601117):毛利率仍有压力 但现金流格外强劲

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-04-16

2018 年业绩符合预期

    中国化学公告2018 年业绩:实现收入814.5 亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3 亿元,同比增长24.1%;4Q18 实现收入278.2亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润3.1 亿元,同比增长15.7%。2018 年业绩符合我们此前的预期和业绩预告。

    竞争加剧、成本上升致2018 年毛利率同比降低3.7ppt 至11.6%;管理费用率同比降低1.1ppt,连续2 年下降,体现公司不断提升的精细化管理水平;人民币贬值带来的汇兑收益增加致财务费用率同比降低0.9ppt;资产减值损失同比减少19.0%,主要因上年同期基数较高;全年公司净利率同比降低0.3ppt 至2.4%。2018 年公司经营现金净流入进一步大幅增长,同比增加20.0 亿元至49.1 亿元,相当于2018 年净利润的2.5 倍,主要因营运资产周转加快。

    发展趋势

    油价稳步上行,叠加化工行业加强环保安全要求,化学工程行业仍有较大空间。年初至今布伦特原油价格已累计上涨32.2%至71.6美元/桶,有助于提升煤化工、石油化工产业链资本开支意愿。同时,响水化工园区爆炸事故有助于推动国内化工行业大幅加强安全与环保标准,并淘汰落后产能、推动先进产能建设,未来化学工程行业仍有较大发展空间。

    减值进一步提升空间有限,关注毛利率趋势及“三供一业”影响。 2018 年公司再次计提了12.6 亿元的资产减值损失,南充PTA 项目的计提和历史包袱的消化已较为充分,未来资产减值进一步提升的空间较小。未来,我们需要关注:1)公司的毛利率控制举措;2)“三供一业”分离移交对报表的影响(公司预计共需支付维修改造资金和无偿划转账面资产3.1 亿元)。

    盈利预测

    我们上调公司2019/20 年净利润预测4.6%/7.3%至23.4/28.3 亿元。

    估值与建议

    当前公司股价对应14.2/11.7 倍2019/20e P/E,我们维持“推荐” 的评级,因盈利预测上调,同时油价上涨、化工安全环保趋严有望提振公司估值,上调目标价18.7%至8.05 元,对应17 倍2019eP/E,隐含19.8%的上行空间。

    风险

    油价大幅波动,毛利率继续下滑