今世缘(603369)：产品结构升级明显 省外开拓取得初步成效

　　业绩总结：公司2018年实现收入37.4亿元，同比+27%，实现归母净利润11.5亿元，同+28%；其中18Q4 收入、归母净利润增速分别为2.4%、1.4%。19Q1收入19.5 亿元，同比+31%，归母净利润6.4 亿元，同比+26%。18 年底预收款11.7 亿元，同比+43%，19Q1 预收款2.9 亿元，同比+19%。同时，每10股派发现金红利3.3 元（含税）。

    产品结构升级明显，南京区域爆发，省外开拓取得初步成效。18 年特A+（主要为国缘）类产品收入18.5 亿元，同比+43%，贡献一半收入，19Q1 继续保持45%的高增长；18 年特A 类产品（部分国缘+今世缘）收入12.6 亿元，同比+21%，占比34%，19Q1 增速22%；A 类产品18 年收入3.1 亿元，同比+20%，占比8%，19Q1 增速22%；其他较低端产品占比较小，且增速一般，产品结构升级非常明显。从分区域来看，南京区域爆发，收入超过8 亿元，同比+52%，19Q1增速54%；苏南、苏中地区增速也在20%以上；18 年省外收入增速29%，19Q1省外爆发增长72%（省内增速30%），主要跟公司19 年省外开拓的节奏相一致，省外开拓取得初步成效。

    费用率下降，盈利能力持续提升。2018 年毛利率提升1.1 个百分点至72.9%，主要是消费升级+主动营销，推动产品结构升级明显；三费率下降1.1 个百分点，销售费用率增加1.2 个百分点，管理费用率下降2 个百分点，财务费用率持续下降，显示公司较强的综合管理能力；净利率提升0.5 个百分点至30.8%。19Q1财务指标相对比较平缓。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年收入分别为45.7 亿元、55.2 亿元、64.2亿元，归母净利润分别为14.6 亿元、17.6 亿元、20.5 亿元，EPS 分别为1.16元、1.40 元、1.64 元，对应动态PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：高端酒价格大幅下降风险。