碧水源(300070):回归污水处理主业 业绩拐点值得期待

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄彤/杨任重 日期:2019-04-16

  一、事件概述

      公司发布2018 年年报,全年实现营收115.18 亿元,同比-16%,归母净利润12.45亿元,同比-50%。公司同时发布了2019 年限制性股票激励计划。

      二、分析与判断

    去杠杆及PPP 严监管下回归污水处理主业,光环境业务表现亮眼公司2018 年业绩下滑幅度略高于此前业绩快报,主要系良业环境管理费用提前计提。受金融去杠杆和PPP 项目严控风险影响,公司环保整体解决方案及市政给排水业务营收分别同比下滑11%和66%,工程业务的放缓更为明显,未来公司将继续调整业务结构,逐步回归至原有污水处理与再生的主业。此外城市光环境营收同比增长103%,成为公司的业绩亮点。灯光秀市场快速增长,建国70 周年等事件催化下良业环境未来业绩增长仍值得期待。

    费用率提升加速业绩下滑,静待战略调整成效高毛利的光环境业务占比提升致公司整体毛利提升0.85%,环保整体解决方案毛利率下滑6.70%。公司销售、管理及研发、财务费用分别提升0.82、2.54、3.17%,主要系良业环境合并期间变化同时债务规模提升,应收款增多致资产减值损失同比增长144%。综合影响下公司净利率下滑7.09%至11.73%,导致盈利下滑速度远超营收增速。公司回归污水处理主业后,毛利率有望修复,费用率也有望得到控制。

    3 月PPP 项目管控已初见成效,二三季度业绩拐点值得期待根据我们收集的财政部PPP 中心的项目库数据,3 月单月广义环保项目新增落地额1382 亿元,同比增长85%,终结此前持续下滑的趋势,其中公司中标的太原市晋阳污水处理厂一期工程等11 个PPP 项目进入执行阶段,总投资额62 亿元,占到公司2018 年营收的36%。此前公司于4 月10 日发布一季度业绩预告,预计归母净利同比下滑60——30%,从公司项目落地和社融数据的情况来看,项目推进速度缓慢的情况有望在二三季度迎来改善。

      三、投资建议

      2018 年末公司在手EPC+BOT 订单总额近580 亿,是2018 年营收的5 倍,项目储备仍然丰富,期待公司膜技术后续在更多场景的应用,调整公司2019——2021 年EPS至0.60/0.75/0.94,对应当前股价PE 15/12/10x。公司PB 位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、民企融资环境改善不及预期;2、在手项目落地不及预期。