深信服(300454)：高度重视研发 看好公司长期竞争优势

　　一、事件概述

    　　据公司2018 年年报披露，2018 年公司实现营业总收入32.24 亿元，比去年同期增长30.41%；实现归属于上市公司股东净利润6.03 亿元，比去年同期增长5.19%；经营活动净现金流流量为9.43 亿，较去年增长23.23%。

    　　二、分析与判断

    收入增速可观，高度重视研发投入

    　　从业务构成来看，云计算与信息安全业务增速较快，信息安全业务收入18.9 亿元，同比增长24.55%，占公司整体收入比重的58.66%；云计算业务收入为8.67 亿元，同比增长59.17%，占公司整体收入比重的26.88%；从下游客户来看，收入增长的原因主要由于产品较好地满足了政府及事业单位等行业客户的需求。

    　　研发投入占营收比例接近25%，研发费用增长相比去年同期增加接近60%，净利润受费用影响较大。报告期内，公司研发人员数目和薪酬大幅增加，产品正式发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR 等新申请发明专利接近300 项，进一步夯实了公司在信息安全、云计算、IT 基础架构等领域的技术实力。我们认为随着信息安全领域复杂性以及市场竞争加剧，公司预计近几年将会维持高研发投入，扩大竞争优势。

    云计算版图不断拓展，超融合业务有望实现跨越式发展

    公司云业务聚焦于超融合统一构建的私有云、托管云和混合云，通过全面融合的超融合 3.0 架构把传统的服务器和存储融合成为一体，极大方便了用户的使用管理，超融合业务于2016 年入围 Gartner x86 服务器虚拟化基础架构魔力象限，其市场份额稳居国内前三，逐渐形成了企业云、分支云、桌面云整体云 IT 解决方案，瞄准中小企业客户，有望实现跨越式发展。

    深耕信息安全领域，坚持贯彻全渠道战略

    　　随着网络安全法等一系列政策的落地及政企端客户需求不断扩大，信息安全市场前景广阔，公司信息安全业务毛利率保持在88%左右，显著高于行业平均水平，在上网行为管理、VPN 等多个细分领域多年保持国内市场占有率第一。此外公司实行全渠道战略，做到全行业，全方位的覆盖，采取预收货款模式来保障现金流。

    　　三、投资建议

    　　预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.72/2.17/2.78 元， 对应PE 分别为57.5/45.5/35.5 倍。公司持续通过高研发投入，提升竞争优势，提升卡位优势。看好公司云计算业务和信息安全未来成长空间，选取wind 相关可比公司19-20 年PE 分别为62.7 /47 倍，公司作为信息安全和云计算领军企业，享有估值溢价，公司首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　公司维持高研发投入、业务发展不及预期