浙能电力(600023)2018年年报点评:业绩不及预期 但最差的时候已经过去

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2019-04-16

  公司已度过能源双控的最差阶段,预计2019 年业绩迎来拐点且弹性加速释放;P/B 估值处于上市来底部,估值修复潜力大;公司目前股息率已经接近4%且仍有较大增长潜力,具有较强吸引力。维持公司“买入”评级,目标价6.10 元。

    全年业绩0.30 元,不及预期:公司全年实现营收566.3 亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润40.36 亿元,同比下降6.9%;折算基本每股收益0.30 元。业绩不及预期,省内能源“双控”影响公司Q4 发电量是主因。此外,公司计划派发股息0.18 元/股。

    电量稳健增长,综合毛利率有所下滑:浙江省电力全年需求旺盛,带动公司发电量同比增长1,241 亿千瓦时,同比增长7.6%,其中市场电量302 亿千瓦时,占比25.8%,和2017 年基本持平;受增值税率下调、市场电价折扣缩窄等带动,综合电价略有回升。但量价上升无法有效覆盖煤价上涨带来的燃料成本上升,公司全年综合毛利率为9.5%,同比下降2.2 个百分点。期间费用方面,三费基本稳定,公司维持高效管理。公司全年经营活动现金流净额为67.7 亿元,和利润匹配较好且规模较大。

    最差时刻已过,静候盈利复苏:公司在省内的煤电机组利用小时受到浙江省在2018Q4 实施能源“双控”的政策压缩,导致2018Q4 发电量仅为279 亿千瓦时,同比下滑6%,环比下滑17%。虽然双控政策影响依然存在,但经济自然回落使得省内控制煤炭消费压力下降,叠加供需宽松形势下的煤价价格趋势回落,以及增值税率新一轮下调带来的上网电价上涨,我们认为对于公司而言,最差的时候已经过去,公司盈利将在2019 年恢复增长趋势。

    风险因素:宏观经济低迷拖累电力需求;煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升;标杆上网电价下调拖累收入;

    投资建议:考虑双控影响,下调2019——2020年电量预测并下修EPS预测至0.42/0.53元(原预测为0.53/0.66 元),新增2021 年EPS 预测0.65 元,公司当前股价对应P/E 为12/10/8 倍。在参考可比公司及公司历史估值基础上,我们给予公司2019年1.3 倍P/B,对应目标价为6.10 元,维持“买入”评级。