广州发展(600098)：全年利润基本持平 燃气、新能源业务发展可期

　　事件

    　　广州发展发布2018 年年报

    　　广州发展发布2018 年年报，公司全年实现营业收入259.82 亿元，同比增长 5.39%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01 亿元，同比增长3.31%，对应EPS 为0.26 元。报告期内，公司加权平均ROE 为4.34%，与2017 年相比降低了0.04 个百分点。

    　　简评

    　　电量同比基本持平，燃气销售快速增长

    　　2018 年公司营业收入同比小幅增长5.39%至260 亿元，从三大板块的经营情况来看，1）火电：2018 年公司完成火电发电量166.49亿千瓦时，上网电量156.43 亿千瓦时，分别同比增长1.59%和1.87%，电价方面上网电价高于0.665 元/千瓦时的燃气机组统一下调到0.665 元/千瓦时，公司18 年火电板块收入为61.84 亿元，与17 年基本持平。2）燃气：受到全国能源结构转型升级的影响，广东省天然气消费量同比增长12%，公司的燃气销售量也由17年的10.85 亿方提升至12.67 亿方，同比增长16.85%。3）能源物流：公司18 年煤炭销量为2376.1 万吨，同比增长10.9%。

    　　成本、费用同比增加，归母净利润基本持平

    　　2018 年我国煤炭供需仍然偏紧，广东省电煤价格指数平均为633元/吨，同比17 年提升16 元/吨，我们测算出公司的入炉标煤单价（不含税）约为853 元/吨，同比提升19 元/吨，燃料成本同比增加1.46 亿元达到41.1 亿元。费用方面，由于公司大力培育高新技术企业，报告期内新增10 家高企子公司，创新投入增大，导致18 年公司的研发费用达到2.93 亿元，同比增加2.17 亿元。成本的提升使得公司在收入基本持平的情况下，利润总额相比于17 年大幅下滑2.7 亿元，但高新技术企业增加致使公司平均所得税率下降了8.4 个百分点，叠加珠电公司成为全资子公司，报告期内公司的归母净利润与17 年基本持平。

    　　投资广州LNG 应急调峰站，新能源业务发展潜力较大

    18 年8 月，公司决定投资建设广州LNG 应急调峰站项目，首期项目设计规模为110 万吨/年，建设期3 年，经营期25 年。项目建成后，将对公司的天然气气源形成更为有效的保障，燃气板块销售规模有望进一步扩大。另一方面，截至18 年底公司新能源投产项目达到24 个，并网装机容量22.7 万千瓦，同比增长41.76%。同时，公司还于2018 年完成光伏项目备案7 个，规模24.9 万千瓦，并且储备了一批优质风电并购项目，公司新能源业务板块未来发展空间较大。

    　　维持买入评级

    　　我们判断，今年我国煤炭供需将小幅反转，煤价中枢下移有望推动公司的火电板块业绩持续改善。天然气业务方面，19 年国内天然气消费量仍将大概率维持15%左右的高增速，公司的天然气销售量将继续保持高增长。另外，公司目前新能源储备项目较多，未来投产后也能为公司贡献部分业绩增量。我们预计，2019-2021 年公司将分别实现营业收入262.65 亿元、264.68 亿元和269.82 亿元，归母净利润8.32 亿元、9.82 亿元和11.51 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.36 元和0.42 元，维持“买入”评级。