电连技术(300679):华为5G射频核心标的 业绩反转 三重逻辑启未来

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/周梦缘 日期:2019-04-16

  与市场不同的观点:射频同轴线在Sub-6G 时代难以被淘汰,相反,从目前产品设计方案来看,射频同轴线用量有大幅增加趋势,部分安卓旗舰机型或许会采用LCP/MPI 天线方案,但对公司而言,并不是替代,公司相关产品已给重要客户送样,后面如能放量,对公司业务而言是增量;同时公司围绕5G 包括后面的毫米波,都在持续布局,长期成长逻辑顺畅。

    盈利能力企稳,客户份额提升驱动Q2 业绩反转:受行业景气度下滑影响,公司自17 年四季度开始盈利能力持续下滑,尤其是屏蔽件,经过18 年大幅cost-down 后,我们预计公司从18 年Q4 到19 年Q1 盈利能力已逐渐企稳,Q2 开始部分客户订单大幅增长,产能利用率提升、自动化降成本有望带动盈利能力环比回升,进而带动公司业绩从Q2 开始迎来反转。全年来看,华为有望维持较好增长,三星、小米等客户份额有望获得较大提升,业绩有望实现30%左右增长。

    5G 时代来临,射频连接量价齐升:5G 分为Sub-6G 与毫米波,2020 年前预计以Sub-6G 产品为主,就Sub 6G 产品设计而言,4*4 MIMO 天线方案加速普及,对于射频连接而言,如继续采用同轴线连接,用量有望从目前的1-2 根实现翻倍增长;部分旗舰机型或采用LCP/MPI 设计方案,单机价值量有望达到3-8 美元,ASP 大幅提升;未来到毫米波时代后,LCP 高速传输线或将成为主要方案,参考高通毫米波天线模组方案来看,除现有同轴线外,还需增加4 根LCP 传输线+RF 板对板连接器,单机价值量有望达到4-6 美元,ASP 持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。

    持续拓展手机产品品类,BTB 窄连接器发力再添动能:BTB 窄连接器单机用量持续增长,公司借助手机领域优质客户资源,加速BTB 窄连接器推广,目前单部手机窄连接器价值量在10 元以上,远高于射频连接产品价值。公司经过过去几年积淀,目前部分产品已在重要客户处通过验证或出货,后期随着技术逐步升级,持续扩展BTB 产品门类,有望成为公司增长的又一驱动力。此外,公司收购的恒赫鼎富FPC 加工能力强,19 年有望完成整合及部分客户导入,也有望给公司带来明显增量。

    汽车连接器布局近三年,有望逐步迈入收获期:公司此前产品主要集中在以手机为主的3C 产品领域,持续加码汽车等非手机领域布局,以汽车F 连接器为例,布局时间超过3 年,2018 年已实现批量供货,2019 年有望完成部分整车品牌验证,加速后期放量进程;此外在工业连接器等方面,公司已引入多名安费诺高管,后续也有望形成突破,锦上添花。

    投资建议:盈利能力拐点将近,Q2 在部分客户加速放量带动下,业绩有望重大向上拐点,同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期,我们预计公司2018/19/20 年净利润为2.39/3.11/4.40 亿元,增速为-34%/30%/41%,EPS 为1.11/1.44/2.04 元,对应PE 为36/28/20 倍,上调评级至“买入”。

    风险提示:相关假设可实现性及估算数据合理性、智能手机出货量超预期下滑、新产品进度低预期。