汇顶科技(603160)：2018/1Q19业绩超预期 看好公司研发变现能力

　　2018/1Q19 业绩超过预期

    　　汇顶2018 年实现营收37.2 亿元，同比增长1.1%。毛利率达到52.2%，比2017 年上升5.1ppts，主要由于屏下光学指纹识别芯片3Q18 起开始放量，大幅度改善产品结构所致。净利润达到7.4 亿，同比降低16.4%，主要由于研发费用等期间费用的增加。公司2018/1Q19 业绩超过我们及市场一致预期。

    　　发展趋势

    　　得益于屏下光学指纹识别芯片出货大增，公司业绩维持高增长。我们预计公司2018/1Q19 屏下光学指纹识别芯片收入达到9.6/6.3亿元。二季度随着新机型陆续发售，营收规模将进一步扩大。我们认为汇顶在屏下光学市场具有垄断地位，主要得益于其自身强大的算法能力，目前仍很难有厂商形成有效威胁。未来，公司将进一步拓展半屏及LCD 屏相应解锁方案，我们看好半屏式在旗舰机种中的应用，但对于LCD 屏持谨慎态度，主要由于相关价位手机对于成本的敏感度更高，因此新型解决方案成本管控至关重要。

    　　看好公司研发变现能力，拓展物联网等新业务。我们认为物联网及3D sensing 的相关应用未来能够帮助公司摆脱“一代拳王”的困境。公司在物联网中提出了“ Sensor + MCU + Security +Connectivity”综合平台的概念，目前已在传感、计算及连接单元拥有了相应的技术储备，并已出货智能门锁、心率检测等解决方案。我们认为历史上公司持续的研发投入实现了在所有业务线获得高于同业竞争者的利润率，我们也相信公司未来的研发变现能力。

    　　盈利预测

    　　考虑到今年是屏下光学指纹出货量爆发性增长的一年，我们将屏下光学市场规模上调至1.5 亿颗，同时将2019 年收入上23%至63.5亿元。我们认为公司高毛利率将维持，屏下光学收入占比的提升对毛利率有正向拉动作用。我们将2019 年净利润上调29%至15.2亿元，并首次引入2020 年净利润预测16.6 亿元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应2019 年35.3 倍市盈率，我们看好公司未来通过持续研发投入拓展新的业务，包括物联网和3D sensing，维持推荐评级，将目标价上调38.1%至145.00 元，对应当前股价有23.3%上涨空间。

    　　风险

    　　智能手机出货量大幅度下滑。