汇顶科技(603160)：光学指纹放量 连续二季度业绩突出

　　核心观点

    连续二季度业绩突出：公司2018 年营收37 亿元，同比持平，高毛利率的新产品光学指纹芯片在下半年放量，带动整体毛利率提升至52.2%。公司加大研发和宣传投入，导致净利润下降16%至7.4 亿元。4Q18 单季营收和净利润分别为13.6 和4.2 亿元，同比分别增长64%和241%，经营性净现金流高达10.8 亿元。1Q19 单季营收12.2亿元，同比大增114%，净利润4.1 亿元，是1Q18 的21 倍！4Q18 和1Q19 的毛利率分别为65.2%和61.4%，处于历史较高水平，反映了汇顶做为全球手机光学指纹龙头的议价能力。我们预计2Q19 业绩将继续维持在高位。

    新产品布局丰富：公司在光学指纹市场保持去年以来的份额优势，一季度发布的小米9、Vivo V15 Pro、华为P30 系列、Vivo X27、Oppo Reno 均由汇顶独家供应。笔记本电脑的一键开机指纹技术获得一线客户订单。公司在18 年推出全面屏AMOLED 触控芯片，供货三星。汇顶正式推出IoT 领域的Sensor + MCU + Security + Connectivity综合平台，已商用于智能耳机、智能门锁等消费市场。汇顶已实现了车规级触控芯片的量产，并启动了指纹传感器的车规级认证。

    三方面核心竞争力造就平台型IC 公司：1）高度重视研发和人才：18 年研发费用高达8.4 亿元，增长40%，1Q19 研发费用近2.1 亿元。2）重视底层技术，具有软硬件一体化优势：2018 年新增发明专利104 项，发明专利总数达209 项。汇顶自制指纹、3D sensing 算法和核心零部件，也布局NB-IoT 协议栈、射频相关技术，软硬件一体化优势显著。3）客户优势突出：汇顶产品被应用于国内所有一线终端品牌的旗舰机型，并越来越多地应用于Google、Samsung 等国际品牌的明星产品。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司19/20/21 年EPS 分别为2.88/3.93/5.37（原预测19/20 年为2.68/3.55，根据公司年报和一季报情况进行调整），根据可比公司给予公司19 年49 倍P/E 估值，对应目标价为141.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    新旧产品交替的风险、屏下光学指纹识别渗透率不及预期的风险。