龙净环保(600388):受非电领域拉动 公司业绩处于稳健增长区间

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:吴漪/唐伊辰/冯孟乾 日期:2019-04-15

事件:2019 年4 月4 日龙净环保发布2018 年年报。2018 年,公司实现营业收入94.02 亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润8.01 亿元,同比增长10.62%;实现基本每股收益0.75 元。公司年报中发布利润分配预案,拟每10 股分配现金1.7元(含税),预计派发现金1.81 亿元(含税)。

    点评:

    技术为本,积极拓展非电市场。2018 年公司作为大气治理龙头企业,在煤电市场下行的情况下,利用自身技术与经验优势,大力发展非电业务,多个团队对于钢铁、冶金等不同行业项目分工明确。干法脱硫团队针对钢铁烧结超低排放市场,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,并突破石油催化裂化、玻璃窑炉、焦化脱硫脱硝等非电领域超低排放;电袋与管带事业部研发成功高温超净电袋,在氧化铝、冶金冶炼等非电领域市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为公司在非电领域烟气治理又一项重要技术和产品。电控事业部大力推进电控业务市场开拓,非电领域电控设备合同快速增长。2018 年末,公司预付款项期末余额为4.18 亿元,同比增加25.56%;存货余额73.56 亿元,同比增加9.71%,都是系公司订单增加所致。

    传统烟气治理领域市场下滑,非电治理竞争激烈。当前大气治理市场面对传统煤电市场萎缩,非电烟气治理市场爆发的现状,公司在传统煤电领域积累丰厚,一直是烟气治理的龙头企业,但在非电市场,由于大型国企下属环保企业存在订单垄断的情况,公司在市场竞争中面临着价格压低、成本上升等诸多困难。公司2018 年环保设备制造业务整体毛利率较上年减少0.72 个百分点,未来或出现毛利率下滑的风险。

    发展多元化,非气业务取得突破。公司积极拓展非气环保领域业务,2018 年新签VOCS 合同1.37 亿元,土壤修复合同0.17 亿元,管带输送合同3.04 亿元,工业污水处理合同1.81 亿元(不含新大陆环保)。公司此前收购新大陆环保100%股权,新大陆主营水处理设备的生产和销售,2018 年实现净利润2849.07 万元,是公司外延收购拓展非气业务的开端。从公司目前业务战略来看,业务多元化将是未来的主要发展方向。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.80 元、0.85 元、0.93 元,根据2019-04-12 收盘价计算,对应PE 分别为16 倍、15 倍、14 倍,维持“持有”评级。

    风险因素:行业竞争加剧;客户回款困难;非电订单推进不及预期。