深信服(300454):转型期研发等投入显著加大 长期看好公司发展

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/付强/陈苏 日期:2019-04-15

投资要点

    事项:

    公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入32.24亿元,同比增长30.41%;实现归母净利润6.03亿元,同比增长5.19%;归母扣非净利润5.52亿元,同比增长5.44%。2018年利润分配预案为:每10股派1.5元(含税)。

    平安观点:

    企业研发等投入快速增加,抑制公司短期业绩增长:2018 年全年,公司收入增长30.41%,增速较上年同期下降10.87 个百分点;归母净利润同比仅增长5.19%,增速较上年同期下降117.48 个百分点。上市之后,公司明显加大了研发和销售等方面的投入,期间费用上升明显。其中,销售费用同比增长34.91%,占公司营业收入比重达到36.32%;研发费用同比增长58.98%,占到公司营业收入比重达到24.16%。从业务板块看,安全业务实现收入18.92 亿元,同比增长24.55%;云计算实现收入8.67 亿元,同比增长59.17%;企业无线实现收入3.94 亿元,同比增长18.32%。

    业绩快速释放还需时日,长期看好公司业务发展:安全板块作为公司的现金牛,未来还将继续在这一轮国内网络安全产业快速发展的大潮中受益,预计2019-2021 年将维持25%左右的增速增长;云计算业务板块公司加快了在软件定义存储等新领域的布局,预计有望能够与企业云业务实现较好协同,2019 年预计业务收入增速将在40%左右。但由于公司当前正处在从网络安全企业向综合IT 服务商的转型期,技术研发和销售方面的投入规模较大,短期内较大程度上抑制了公司业绩的增长。但我们认为,国内云计算和IT 基础设施服务市场规模庞大,赛道宽阔,公司在重点领域竞争力强,未来具备较大成长空间,长期看好公司发展。

    投资建议:综合2018 年年报以及2019 年一季报预告数据,我们认为,虽然公司业务收入能够维持快速增长,但短期内销售和研发费用投入上升将更为明显,可能继续影响公司业绩增长。我们预计,2019-2021 年公司归母净利润将分别为6.82 亿、8.18 亿和9.64 亿元,同比分别增长13.0%、20.0%和17.7%;EPS分别为1.69 元(下调10%)、2.03 元(下调2%)、2.39 元;对应4 月12 日收盘价,P/E 分别为58.4倍、48.7 倍、41.3 倍,维持公司“中性”评级。

    风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT 企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司处于技术密集型行业,技术创新能力是企业的核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入,2018 年全年研发增速接近60%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。(3)新业务增长不及预期。相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。