东港股份(002117)2019年一季报点评:业绩符合预期 前期逻辑得到验证

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/柴程森 日期:2019-04-15

投资要点:

    公司公告2019 年一季报:19Q1 归母净利同比增长17.6%,符合市场预期。公司19Q1实现收入4.40 亿元,同比增长8.2%;归母净利7087.89 万元,同比增长17.6%;扣非归母净利6790.46 万元,同比增长12.8%,符合市场预期。扣非净利增速低于归母净利增速部分原因系2019 年Q1 的118 万理财产品投资收益计入非经常性损益,剔除此影响扣非归母净利同比增长14.6%。

    印刷主业与新业务共同带动收入增速恢复。2018Q3 起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务,使得2018Q3-2018Q4 收入增速承压。公司在印刷业务领域持续接单,提升市场份额;智能卡、档案管理、电子发票等新业务持续高增速增长,两方面共同带动收入增速恢复。

    纸价回落带来成本弹性,员工结构调整带来管理费用率(不含研发费用)降低,前期逻辑得到验证。1)纸价带来业绩弹性的预期兑现:双胶纸2018 年下半年价格持续下跌,受此影响公司成本回落,2019Q1 毛利率39.4%,环比提升3.18pct。2)减员增效效果显现:2018 年下半年公司积极推进员工结构调整,减员增效,2018 年末员工数较2017 年减少17%,受此影响2019Q1 管理费用率(不含研发费用)同比降低0.76pct。

    电子发票业务:与深圳壹账通开展电子票据区块链技术应用类业务。公司凭借在电子发票领域的突出优势,与深圳壹账通联合开发面向银行客户开发适用的信贷产品,构建企业画像,打通企业与银行通道,提供信用贷款等金融服务。电子发票的大数据分析,将成为公司电子发票业务盈利模式之一。

    档案管理业务:拓展中小微客户,完成股改筹备引入战投与科创板上市。公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长,2018 年实现收入9560 万元,实现净利润1661 万元。2019 年3 月开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽客户群体,未来市场空间宽广。2019 年4 月公司对东港瑞云进行股份制改制,为未来引入战略投资者、申请单独科创板上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,纸价回落将逐步体现在成本端,业绩有望迎拐点,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划2017 年2 月落地(总额2.54 亿元,均价25.72 元/股)。受传统业务结构调整影响,我们维持2019-2021年归母净利盈利预测为3.37 亿、4.04 亿元和4.87 亿元,对应EPS 分别为0.93 元、1.11元和1.34 元,目前股价(20.52 元)对于2019-2021 年PE 分别是22 倍、18 倍和15 倍,维持增持!