汇顶科技(603160):光学指纹需求爆发 IC设计龙头再现高成长(深度报告之二)

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2019-04-15

投资要点:

    光学指纹市场需求自2018Q4 爆发。2017H2 起,全面屏手机开始普及,屏下指纹、3DSensing 人脸识别为全面屏趋势下最佳身份识别趋势,光学指纹产业链成熟度及成本更具优势。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3 翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率逾12%。2019 年初,小米9、iQOO、华为P30 等国产旗舰机型均标配光学指纹,2019 年光学指纹技术将进入全面普及阶段。IHS 预计2019 年屏幕指纹出货量将增至1.8 亿片;而Sigmaintell 预计2019 年全球光学屏下指纹的出货量将达2.8 亿颗。

    2017-2018 年,汇顶科技深耕光学指纹市场建立先发优势。汇顶科技为IC 设计企业领军企业,在触控芯片、电容指纹、光学指纹芯片领域均处于全球前三,2018 年出货量5.9亿颗。2017 年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案。2019 年3 月,汇顶科技屏下光学指纹方案已用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、荣耀、联想等主流品牌共26 款机型。

    高弹性业绩源于IC 设计龙头轻资产属性。汇顶科技凸显轻资产属性,资产结构以流动资产为主,固定资产周转率23X,2018 年资产负债率仅为23.16%,远低于电子行业水平。汇顶科技无长期或短期借款,2017、2018 两年财务费用均为负数。2011-2018 年间,汇顶科技净资产收益率(摊薄)为18%-72%,变化幅度较大,净利润浮动区间20%-45%也较大。在触控芯片、电容指纹驱动的前两轮成长中,汇顶科技净利润在2012/2016 年展现出高弹性;2019 年在光学指纹芯片驱动下,有望再次展现业绩高弹性。

    走出技术舒适圈,从传感芯片走向IoT 平台。汇顶科技围绕物理感知、信息处理、无线传输、数据安全四大领域,致力于提供完整的软硬件平台。2019 年2 月,汇顶科技正式推出在IoT 领域的“Sensor+ MCU + Security + Connectivity”综合平台,可应用于智慧家庭、智慧城市、智慧交通等物联网应用场景。

    维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021 年汇顶科技营业收入预测63/73/89亿元,归母净利润预测16.8/18.6/22.6 亿元。当前市值对应2019/20 PE 29/26X,看好汇顶在光学指纹市场的开拓以及在3D 人脸识别、物联网IoT 布局,维持买入评级。

    风险提示:新产品降价幅度大于预期。