山大华特(000915)2019年一季报业绩预告点评:生产不正常拖累一季报 二季度开始业绩表观增速有望大幅扭转

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2019-04-15

事件:公司发布2019 年一季报业绩预告

    2019 年第一季度,公司预计实现归母净利润1848~2588 万元,同比下降65%~75%,主要原因是伊可新恢复生产后的初期阶段生产效率较正常时下降,导致其收入、利润同比减少。其他业务保持稳定。首先,相比2018 年Q4 达因药业单季度亏损7000 万左右,我们测算达因药业2019 年Q1 单季度净利润在2000 万左右,环比看已经脱离了大幅亏损状态;其次,Q1 的业绩是在伊可新开工率仍然没有完全恢复正常的情况下实现的,不能真正体现公司潜在的盈利能力,公告提到,“至3 月中旬,伊可新产能已恢复到正常水平”,我们预计是24 小时满负荷生产状态,因此,可以预计,从Q2 开始,包括Q3、Q4,达因药业生产将完全恢复正常,全年业绩将前低后高;此外,1、2 月份伊可新虽然有生产,但公司优先保证医院渠道的供货,然后才是OTC 和商务分销渠道,而医院端供货价较低,因此,这部分销售虽然贡献收入,但盈利能力却显著低于其他渠道,但从长远看,医院端具有为其他渠道引流和学术教育的重要意义,公司相当于牺牲短期利润优先保证医院端供货。

    预计全年业绩前低后高,中报开始表观增速有望大幅扭转

    2018 年Q1~Q4 公司单季度净利润分别为0.74 亿、0.08 亿、0.62 亿和-0.14 亿元,可见,2018 年Q1 基数全年最高,2018 年Q2 由于核销土地减值,基数开始大幅下降,而2019 年随着3 月份伊可新全面恢复生产,预计Q2 开始业绩将正常释放,公司业绩同比增速也将相应的从Q2 开始大幅扭转。

    看好“量价齐升”成长逻辑,国家倡导校办企业脱钩剥离,机制有望理顺

    2018 年5 月,国务院发文倡导校办企业脱钩剥离,未来不排除有更换股东的可能性,一旦实现,公司机制有望进一步理顺。考虑到1 季度业绩情况,我们调整2019 年盈利预测,预计公司2019~2021 年净利润2.70(-0.15)/3.45/4.31亿元,同比增长108%/28%/25%,2019~2021 年PE 分别为21/17/13 倍,PEG显著小于1,公司在儿科用药领域具有绝对优势,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新生儿数量波动影响伊可新销售;伊可新销售低于预期;新产品上市销售低于预期;收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。