山煤国际(600546)2019年一季报点评:拟出售11家亏损贸易子公司的股权 盈利持续向上

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/张绪成/陈晨/王瀚 日期:2019-04-15

公司披露2019 年一季度报告:公司实现营业收入82.1 亿元(-20.43%),归属于上市公司股东净利润2.21 亿元(+167.7%),基本每股收益为0.11 元/股(+175%),加权平均ROE 为3.93%(增加2.33 个百分点)

    自产煤量增加,贸易煤量下降,公司整体收入有所下滑。公司于2018 年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表,因此对2018 年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1,公司原煤产量833 万吨,同比增加15.2%,商品煤销量2288.9 万吨,同比下降19.5%,主要体现为贸易煤销量的下滑,商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%。

    煤炭销售结构改善,煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加,低盈利能力的贸易煤量下降,销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%,毛利增加16.5%。商品煤单位售价358.6 元/吨,同比下降1.2%,单位成本291 元/吨,同比下降7.4%,单位毛利59 元/吨,同比增加44.7%,煤炭业务盈利能力实现提升。

    拟挂牌出售11 家亏损贸易子公司的股权,实现进一步的提质增效。2016-2017 年,公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司,实现了资产质量的大幅提效。据公告,公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5 家子公司各49%股权挂牌出售。上述11 家贸易子公司,2018 年净利润皆为负值,合计亏损14.02 亿元,且截至2018 年底,净资产皆为负值,合计为-41.4 亿元,此次出让预计增厚权益利润6.2 亿元(参考2018 年数据)。2018 年公司11 座在产矿井合计实现净利润29.2 亿元,贡献权益净利润18.2 亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。

    盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86 亿元,对应EPS 分别为0.49、0.55、0.60 元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价对应PE 分别为10.4、9.3、8.6 倍,继续维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险。