顺利办(000606):业绩高增长 增持优化公司治理

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:郭雅丽 日期:2019-04-15

公司2019Q1 业绩增长93%,董事长计划增持1 亿-2 亿元

    公司发布2018 年业绩快报及2019Q1 业绩预告。公司2018 年预计实现营收7.39 亿,同比增长43.15%,剔除制造业收入同口径下同比增长122.46%;归母净利润1.84 亿,同比增长187.25%,略低于业绩预告。2019年Q1 预计实现归母净利润约8000 万元,同比增93.36%,符合预期。同时公告董事长彭聪基于对未来发展信心拟6 个月内增持公司股份金额1 亿-2 亿元。预计公司2018-2020 年EPS 为0.24、0.55、0.73 元,维持买入。

    公司靓丽的财务数据正逐步验证公司业务发展逻辑

    业绩快报中2018 年营收数据低于业绩预告主要是受公司人力资本业务中的劳务派遣业务收入由总额法改为净额法确认所致,目前公司人力资本业务主要为灵活用工业务,因此对2019 年收入影响很小。归母净利润低于预告预计主要因公司基于谨慎原则加大研发投入费用化比例所致。整体来看,公司2018 年报及2019Q1 业绩均实现高速增长,也验证了我们的观点:基于公司庞大的线下百城千店渠道,公司紧抓国家财税改革红利,人力资本及顾问咨询业务迎来高增长,预计2019 年将维持高增长态势。

    业务和业绩双拐点,公司有望迎来戴维斯双击

    公司核心价值在于基于遍布全国的庞大线下渠道流量,为小微企业提供人、财、税等增值服务,不断提升小微企业客户ARPU 值。目前公司拓展的顾问咨询和人力资本增值业务已实现快速增长,为2019 年业绩高增长奠定坚实基础。长期看,公司将逐步拓展金融保险、个税申报、企业服务中介平台等业务。其中个税申报服务属于蓝海市场,潜力较大。据美国国税局统计数据,2016 年美国个税申报市场规模约110 亿美金。诞生了 H&R Block 和Intuit 两家税务服务巨头,最新合计市值超过600 亿美金。公司作为国内代记账龙头,由小微企业报税延伸至个税申报先发优势显著,有望抢占个税申报服务蓝海市场先机。

    董事长增持、原控股股东减持,公司治理结构正在优化

    上周公告:1、原控股股东天津泰达拟减持4%股权;2、股东连良桂(原青海明胶董事长,持股16.78%)宣布解除与天津泰达的一致行动关系;3、股东智尚田(持股2.88%)将全部股份表决权委托给彭聪(现任董事长)行使,彭聪实际可支配公司股份表决权合计为19.06%,成为公司第一大股东;4、彭聪承诺将本人直接持有股份10.20%自愿延长锁定期至2020 年7月2 日;5、本周公告彭聪拟增持1 亿元-2 亿元。上述系列公告表明,现任董事长正在逐步掌握公司实际控制权,公司治理结构有望得到优化。

    业绩高增长,估值低位,维持买入评级

    考虑到公司今年为抢占市场份额可能会降低部分业务利润率,下调公司2019-2020 年归母净利润至4.23 亿(下调9.6%)、5.61 亿(下调6.7%)。预计公司2018-2020 年EPS 为0.24、0.55、0.73 元,对应PE 为33、14、11 倍。行业内可比公司2019 年平均PE 为26 倍,由于公司商誉较大对估值形成压制,给予公司2019 年目标PE20-26 倍,对应目标价为11.0-14.3元,随着公司业务逻辑逐步得到验证,公司估值有望逐步提升,维持买入。

    风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、公司商誉较大及商誉减值的风险。