厦门钨业(600549)：2018年业绩和预告一致；钨、稀土基本面有望改善

2018 年业绩和预告一致

    厦门钨业公布2018 年业绩：营业收入196 亿元，同比+38%，归母净利润5.0 亿元，同比下降19%，对应每股盈利0.35 元，扣非后归母净利润3.1 亿元，同比下降40%，和预告一致，业绩同比下降主要由于锂电材料、地产业务利润同比减少和期间费用增加。2018年公司计划派息0.15 元/股，派息率~42.5%。4Q18 公司收入54 亿元，同比+34%，环比减少1%，归母净利润49 亿元，同比+59%。

    评论：1）产量有所提升。2018 年公司APT/稀土金属产量2.5 万吨、1990 吨，同比+48%/+10%。2）4Q18 钨价同比、环比小幅回调。2018 年国内钨精矿/APT 价格同比+17%/+20%至10.7/16.8 万元/吨，4Q18 国内钨精矿均价10 万元/吨，同比-7%/环比-2%，APT 均价15.8 万元/吨，同比-5%/环比-5%；3）2018 年综合毛利率（未扣除营业税金及附加）同比下降5ppt 至16.9%，其中钼钨等产品毛利率减少3.6ppt 至26%，稀土产品减少6.2ppt 至0.8%，电池材料下降3.8ppt 至10%。4）2018 年房地产业务销售少量尾盘产品，2018年收入为1.69 亿元，同比下降72%，亏损额为6920 万元。5）2018年管理费用同比+22%至6.5 亿元，财务费用+31%至4.0 亿元，主要由于利息开支同比+1.5 亿元。6）2018 年经营活动现金流同比增加13 亿元至3.7 亿元。

    发展趋势

    1Q19 预告：营业收入38 亿元，同比+12%，归母净利润-2626 万元，同比下降1.9x，扣非后归母净利润-5293 万元，同比下降6.6x。

    根据公告，受价格产品下调影响，1Q19 钼钨业务利润总额同比减少33%至7443 万元，此外电池材料利润总额同比减少8287 万元。

    行业：钨价有支撑，稀土过剩格局或改善。随着流动性及制造业改善，钨需求有望复苏并支撑价格。此外，未来缅甸稀土进口可能受限，国内稀土过剩局面可能得到改善，重稀土更加受益。

    盈利预测

    我们维持19/20 年盈利预测0.32/0.33 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年2.9/2.8 倍P/B，维持中性评级和目标价13 元，对应19/20 年2.4/2.4 倍P/B 和14%跌幅。

    风险

    下游需求不及预期；钨产品价格超预期下跌。