山煤国际(600546):量增、减亏、资产优化 推动业绩大幅回升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/杜冲 日期:2019-04-15

本报告导读:

    资产减值进入尾声,优质煤矿全年贡献收入,拟出售亏损子公司股权,量增+减亏+资产优化驱动下2019 年利润将迎大幅回升,上调评级至“增持”。

    投资要点:

    上调盈利预测,上调至“增持”评级。河区露天超承诺(2018净利润7.3亿/承诺1.5 亿),持续优化资产结构,上调2019-2020 年EPS 为0.46/0.53元(原预测0.38/0.42 元),上调评级至“增持”,考虑到业绩增长在板块中的稀缺性,给予2019 年15 倍市盈率,上调目标价至6.9 元。

    量增:优质矿井并表,显著增厚收入利润规模。河曲露天矿(800 万吨/年)51%股权2018 年7 月收购并表,推动利润增长超预期,2019Q1 原煤产量833 万吨,同比增长62.7%(实际)/15.2%(回溯后);归母净利润2.21 亿元,同比增长167.74%(回溯后)。公司2018 年自产煤吨生产、销售成本104、137 元,在板块中处于领先水平。

    减亏:资产减值进入尾声,对业绩拖累将大幅减少。自2014 年青岛德诚矿业等贸易诉讼后公司坏账问题暴露,2014~2017 年分别计提资产减值损失12.13、8.41、14.66、19.60 亿元,减值在2018 年减少至5.64 亿元。公司此前资产减值基本来自坏账,随着减值进入尾声,以及公司对于贸易业务的优化,预计未来资产减值将控制在对业绩的拖累将大幅减少。

    资产优化:剥离亏损子公司股权,贸易业务收缩做精。公司公告拟挂牌公开转让6 家控股贸易公司、子公司江苏山煤物流旗下5 家贸易子公司部分股权(见下表),11 家公司2018 年归母亏损规模合计6.17 亿元。我们认为公司对煤炭贸易的思路是将是收缩、做精,此前已完成14 家贸易子公司剥离,解决高财务费用、资金占用,资产将持续优化。

    风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;仍有大规模减值