志邦家居(603801):业绩符合预期 品类渠道持续优化

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/濮冬燕/郑恺 日期:2019-04-15

事件: 公司公告2018年报,2018年实现营收24.33亿元,同比增长12.80%;净利润2.73亿元,同比增长16.51%;扣非净利同比增长12.61%。公司拟每10股转增4股并派发红利8.6元(含税)。

    评论: 1、衣柜高增,业务结构调整影响橱柜增速,预计19年有望改善

    分产品看,18年橱柜、衣柜分别增长2.74%、91.6%,橱柜业务因18年工程业务大客户结构调整导致大宗渠道收入占比降至16%,同比降2.2pct,预计19年工程业务有望逐步改善。分渠道看,18年经销、直营、大宗收入分别同比变动+14.82%、-1.99%、-1.3%。18年橱衣木分别净增门店152家、331家、117家,年底门店数分别达1487家、726家、117家;19年公司计划橱衣木分别新增门店150家、350家、100家。大宗业务收缩使公司18年底应收账款和应收票据余额,较年初减少21.5%。Q4单季营收增长4.0%,增速环比略降1.53pct。

    2、毛利率平稳略升,营销、管理费用率增加

    18年综合毛利率35.96%,同比升1.06pct;橱柜、衣柜毛利率分别为38.3%、30%,分别升1.5pct、4pct。橱柜毛利率提升主要因工程业务占比下降,而衣柜随规模扩张带来盈利能力稳步提升。18年经营活动现金流量净额同比减少6.6%。Q4单季,毛利率同比升0.2pct至32.6%,Q4销售、管理+研发、财务费用率分别变动+1.0pct、+1.9pct、-2.2pct,管理费用率上升主要因研发及信息化建设投入增加所致。由于四季度资产减值损失增加、投资收益减少,导致Q4归母净利同比减少12.7%,单季度净利率降1.9pct至9.9%;单季扣非净利同比减少2.5%。

    3、大定制战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。

    持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣联动,全屋定制提升客单价,延伸木门品类补充;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.21亿元、3.87亿元、4.47亿元,同比增长17%、21%、16%,目前股价对应19年PE为21x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。